中联重科“财务洗澡”后净利预增8亿 总资产870亿市值仅347亿

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经过金融风暴，中联重科(000157.sz)驱散了阴霾，实现了盈利能力的提高。

根据公司业绩预测，2018年，公司预计净利润将达到19.5亿元至21.5亿元，同比增长46.4%至61.42%。

中联重科是国内领先的工程机械企业，于2000年在深圳证券交易所主板上市。2011年净利润达到80.66亿元，但自2012年以来，净利润连续五年大幅下滑，2016年亏损9.34亿元。

2017年，中联重科经历了一次大的财务洗礼，累计坏账损失、存货跌价损失、固定资产和无形资产减值损失合计87.93亿元。同时，公司出售80%的环境资产股权，对冲资产减值损失，实现本年扭亏为盈，实现净利润13.32亿元。

就R&D投资而言，中联重科的表现并不突出。去年前三季度为3.73亿元，占2017年全年的40%。

值得注意的是，尽管中联重科的业务表现有所改善，但二级市场似乎对此并不十分乐观。截至昨日收盘，其市值为347亿元，不到其总资产869亿元的40%。这一市场价值水平远低于拥有类似资产的三一重工，仅略高于资产规模小得多的徐工机械。

净利润增长低于同行

受经营环境改善的影响，中联重科走出了经营困境。

公司预计，去年全年净利润为19.5亿元至21.5亿元，2017年为13.32亿元，同比增长6.18亿元至8.18亿元，同比增长46.40%至61.42%。相比之下，去年第三季度的盈利能力有了很大的提高。财务报告显示，去年前九个月，中联重科实现净利润13.03亿元，同比增长1.60%。去年上半年，其净利润为8.64亿元，同比下降23.63%。

盈利能力大幅提升，这不仅得益于国内对混凝土机械和起重机械需求的逐步恢复，也与公司2017年的财务大浴场密切相关。

去年，工程机械公司的整体经营情况有所改善。在同行业的公司中，三一重工预计净利润为59亿元至63.2亿元，同比增长182%，至202%。徐工机械预计净利润为19.5亿元至21.5亿元，同比增长91%至111%。资产最小的柳工预计净利润为7.5亿元至9亿元，同比增长116.1%，至159.4%。

相比之下，中联重科的净利润增幅在上述三家同行中最低。

中联重科也有它的荣耀。上市之初，公司净利润仅为5300万元人民币。经过几年的快速增长，2007年净利润增长176.43%，从2006年的4.82亿元增长到13.34亿元。2011年发生了大爆炸，净利润达到80.66亿元，是2000年上市第一年的151.19倍。

自2012年以来，由于市场复苏乏力、基础设施和房地产建设需求降温、国内工程机械行业相对过剩以及市场竞争加剧，中联重科的经营业绩连续五年大幅下滑。截至2016年，该公司已跌至谷底，亏损9.34亿元，扣除后净利润亏损16.78亿元。此外，公司的应收账款和库存急剧增加。截至2016年底，应收账款和应收票据为323.13亿元，存货为127.7亿元，占总资产的50.57%。

2017年，中联重科应用了金融技能。当年公司大规模进行资产减值，计提坏账损失60.05亿元，存货跌价损失18.13亿元，固定资产减值损失1.4亿元，无形资产减值损失86.64万元等。总计87.93亿元。

为了对冲巨额资产减值的影响，中联重科出售了80%的环境资产股权，获得了107亿元的投资收益。这也使全年净利润达到13.32亿元，把亏损转化为利润，重点放在工程机械上。

不仅如此，在应收账款和库存被大量处置后，公司也迅速而轻松地投入战斗，以应对行业的复苏。

R&D的费用减少了，而R&D的费率只有1.77%

虽然该行业正在复苏，但中联重科仍然落后。

作为一家专业的设备制造商，中联重科并没有在研发上投入巨资。2011年之前，公司在R&D的费用不到3亿元，2011年增加到3.98亿元，2012年达到17.19亿元，2013年达到18.22亿元的峰值。从那以后，虽然营业收入和净利润大幅下降，但R&D费用并没有减少太多。2016年，公司遭受了9.34亿元的巨额亏损，而2017年的研发费用仍为8.99亿元和8.74亿元。

然而，去年前三季度，公司在R&D的费用仅为3.73亿元，占2017年R&D全年费用的42.68%，R&D比率仅为1.77%。

同期同行公司R&D费用中，三一重工为8.03亿元，徐工机械为14.71亿元，柳工为3.64亿元，R&D费率分别为11.95%、4.32%和2.70%，均高于中联重科。

此外，从中联重科自身的偿付能力来看，它仍有一定的财务压力。截至去年9月底，公司短期贷款54.61亿元，一年内到期非流动负债48.9亿元，长期贷款和应付债券64.07亿元和126.58亿元，长期和短期债务合计294.16亿元，占公司负债总额的60.28%。其中，短期债务为103.51亿元，货币资金仅为65.56亿元。

考虑到公司的盈利能力、经营现金流等条件，虽然公司没有很大的债务偿还压力，但现金流不是很充裕。