立华股份之惑：募资扩张 同产能不同投入涉嫌圈钱

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在蓝田股份、长子岛等“黑天鹅事件”、“唱歌”之前，擅长处理猪和鸡的农牧企业也开始在资本市场上跳舞。

在业绩“过山车”和资产负债率上升的背景下，江苏丽华畜牧有限公司(以下简称“丽华股份”)匆匆走上了上市之路。令人尴尬的是，丽华公司在市场饱和的情况下，扭转了融资扩张的局面，增加了产能过剩的新项目，甚至对相同产能的项目投入不同，有“圈钱”之嫌。

演出上演了“过山车”

高资产负债率

所属行业:丽华畜牧股份有限公司。食物和衣服取决于天气。它的表现经常受到动物疾病或自然灾害的影响，并不时波动。

近年来，丽华股份的业绩上演了“过山车”。

从2013年至2017年，丽华公司的营业收入分别为30.44亿元、40.74亿元、44.09亿元、51.95亿元和59.32亿元，2014年至2017年分别增长33.82%、8.23%、17.83%和14.18%。

2013年至2017年，丽华股份有限公司净利润分别为-2.38亿元、3.51亿元、4.38亿元、5.22亿元和7.91亿元，2014年至2017年分别增长247.41%、24.63%、19.28%和51.38%。

2018年上半年，丽华的营业收入为33.22亿元，净利润为5.38亿元。

除了跌宕起伏的业绩外，丽华母公司的资产负债率也不容乐观。

2014年至2017年，丽华母公司的资产负债率分别为60.16%、54.6%、58.8%和60.43%；2018年上半年的资产负债率为60.4%。

母公司的财务状况不容乐观，丽华股份的子公司也处于亏损状态。

根据招股说明书，丽华拥有21家子公司，其中17家为全资子公司，4家为孙公司。值得一提的是，在2017年的前三个季度，有五家子公司处于亏损状态，其中一家资不抵债，成为了“拖累瓶”。

2017年前三季度，惠州丽华家禽有限公司净利润为-487.59万元，安庆丽华畜牧有限公司净利润为-592.92万元，台州丽华畜牧有限公司净利润为-493.85万元，自贡丽华畜牧有限公司净利润为-336.19万元，湘潭丽华畜牧有限公司净利润为-219.17万元

其中，江苏丽华食品有限公司净利润为-2521.84万元，净资产为-2364.64万元，均为负。

市场饱和和反筹资扩张

对相同产能的不同投资被怀疑是“圈钱”

其表现就像坐过山车，或者与其主要产品密切相关。丽华有限公司主要经营黄羽鸡、活猪、鹅等产品，其中黄羽肉鸡约占主营业务收入的90%。

近年来，黄育养鸡业市场趋于饱和，利润逐年下降。丽华此时筹集资金扩大产能是不明智的。

2014年至2017年，黄羽鸡屠宰价格逐年下降，分别为6.95元/公斤、6.5元/公斤、5.85元/公斤和5.8元/公斤。

同时，黄羽鸡的利润也逐年下降，2014年至2017年，黄羽鸡的利润分别为2.6元/羽、2.3元/羽、1.1元/羽和0.7元/羽。

值得一提的是，黄羽肉鸡产业正面临产能过剩的问题。

2011-2017年，黄羽鸡的数量分别为43.29亿只、43亿只、38.58亿只、36.5亿只、37.3亿只、39.07亿只和35.94亿只。2013年至2017年，羽毛产量徘徊在36亿至38亿根左右，这表明如果产能超过38亿根羽毛，将会出现供过于求的现象。

从我国黄羽鸡的生产能力来看，黄羽鸡商品苗的生产能力约为55亿只，黄羽肉鸡的生产能力约为50亿只，远远高于38亿只的市场需求。

在上述不利条件下，丽华公司计划筹集资金，主要用于黄羽鸡项目的投产，增加黄羽鸡生产能力3500万只。在市场下滑的情况下，丽华股份应该逆风而行？

本次上市，丽华股份募集资金11.5亿元，用于安庆丽华1750万羽的综合养鸡建设(以下简称“安庆丽华项目”)、扬州丽华1750万羽的综合养鸡建设(以下简称“扬州丽华项目”)、自贡丽华年产18万吨鸡饲料加工。

令人不解的是，安庆丽华项目和扬州丽华项目的具体建设内容与新增产能一致，前者投资总额为14214.22万元，后者投资总额为11597.09万元，相差2617.13万元。

招股说明书显示，安庆利华项目的固定资产、费用和营运资金分别为9431.12万元、471.56万元和4311.54万元；扬州丽华项目使用的固定资产、费用和流动资金分别为5088.34万元、1030.68万元和5478.07万元。可以看出，两个项目之间筹资金额的差异主要是由固定资产投资的巨大差异造成的。

易财新发现安庆丽华项目比扬州丽华项目筹集的资金多，但预期效益低于后者。

根据招股说明书，安庆立华预计年营业收入为33838.7万元，平均利润总额为3474.92万元；扬州丽华预计年经营收入为35948.33万元，平均利润总额为2850.98万元。

阶段性表现波动较大的丽华牧业，忽略了行业产能日益突出的问题，选择在此时筹资扩大产能，但预计将对安庆丽华项目的固定资产进行异常高的投资。这个项目是不是“给裴公的”，有没有“圈钱”的嫌疑？