国泰君安：“两会”前瞻 还有多少政策红利可以期待？

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来源:金融

引导阅读

两会的政策是温暖的，在初春，国旗在敲打和鼓点。

摘要

2019年，国内生产总值增长率将提高区间目标，区间目标预计在6%-6.5%之间。

31个省召开了“两会”，总结其提出的gdp目标有两大特点:(1)区间目标占近50%；(2)大规模增长率降低。

积极的财政政策和稳健的货币政策。

财政政策:2019年预算赤字在3%以内的可能性很高；发起新一轮债券互换的总体思路是明确的；大规模转移部分国有资本充实社会保障基金。

货币政策:1)社会福利和m2继续停止提高量化目标；2)“宏观审慎政策”和金融监管明显消退，非标准和影子银行进一步放松的可能性大大增加；3)空信贷利率肯定有进一步下降的趋势；4)中央银行扩大其范围，利用创新工具解决微观货币传导和私人融资的结构性问题；

房地产政策:边缘宽松的“城市政策”，但重点是非常不同的；房产税的调整值得关注。

“结构化政策”的三个重点:

首先，预计“两会”将通过新的《外商投资法》，开放规模的“市场准入”值得期待；

二是以农村宅基地集体入市为土地改革突破口，加快土地和劳动力要素的进一步释放；

第三，“管理国有资产”和推进混合所有制是国有企业改革的总体思路。国有资本转移充实社会保障基金必须与国有企业混合所有制改革相结合。

文本1。2019年国内生产总值增长率将提高区间目标，区间目标预计在6%-6.5%之间

31个省举行了“两次会议”来总结它们提出的国内生产总值目标(表1)，这些目标有两个主要特点:

(1)区间目标占近50%。14个省市提出区间目标，占45.2%。预计2019年全国国内生产总值增长率也将提高“区间目标”；(2)大规模增长率降低。与2018年相比，22个省市的国内生产总值增长率下降，占71%。预计2019年全国国内生产总值增长率也将下降。

第二，积极的财政政策和稳健的货币政策

1 .积极的财政政策更加积极

首先，2019年的预算赤字很有可能低于3%。

其次，启动新一轮债券互换的总体思路是明确的。

(1)2019年地方隐形债务“标准化、责任化、源头防控”的总体思路不会有太大变化。中央经济工作会议强调“规范政府债务融资机制”。

(2)面对超过30万亿元的地方隐形债务可能引发的系统性风险，新一轮债券互换可能会在晚些时候启动。类似于1997年和1998年剥离国有商业银行的坏账。财政部牵头，中央银行通过私人股本融资、再融资和其他形式的表外扩张予以支持，政策性银行是承担主体之一。政策性银行、资产管理公司和地方政府专用债券应在下一轮地方债务处理中发挥更大作用。

(3)新一轮地方无形债券互换，从无形债务处置的具体思路来看，可适当进行债券互换+债务标准化(特殊债务、CDB等)。)+融资平台转型(如分为经营性和非经营性公共服务两部分，前者为市场化的国有企业，后者为地方开发公司或spv，受项目来源审批和预算控制)。

(4)地方政府“债券互换”的总体政策考虑是将无形企业(融资平台)明确为政府债务。目前，我国政府的显性杠杆率为36%-37%；企业杠杆率约为160%，其中约55-60%为融资平台及相关隐性债务。

第三，大规模转移部分国有资本，充实社会保障基金。2019年，将从两个方面着手:将社会保障率降低约2000亿元；第二，加快国有资本转移，解决社会保障问题。2018年12月，中央经济工作会议提出“继续转移部分国有资本充实社会保障基金。”2017年底，国务院决定将国有资本的10%用于社会保障。据不完全统计，10%的规模大约是四五万亿元。国资委宣布，2018年中央企业将转移数百亿元。

第四，两会前后出台了具体的税费减免方案。金融业和房地产业的税率有可能保持不变，而制造业的减税幅度更倾向于16%。总规模约为1.5万亿元。政策思考的最后两个考虑:减税和减费以降低经济运行租金；增值税改革与国民收入分配结构调整相结合。

第五，特殊债务可以作为资本，成为政策储备。公私伙伴关系监管和监督的正常化(不再严格)。确保基本建设增长率在5%-10%之间。

第六，基础设施配套的经济内涵不同于“过去”。扩大到四个层次:(1)新基础设施建设。以制造技术改造和设备更新为主，加快5g商业化步伐，强化人工智能、工业互联网和物联网；(2)传统基础设施:城际交通、物流、市政基础设施等。；(3)农村基础设施；(4)公共服务设施。

第七，财产税立法继续被提上日程。

2 .“稳定”的货币政策有五个要点

首先，货币政策的一般原则是从“稳定中立”到“稳定”；稳定宽松的取向在未来不会改变。2017年m2和社会融资余额增长目标为13%，2018年不会给出。预计2019年的社会福利和m2目标仍将是定性的。第四季度货币政策执行报告首次从数量和价格两个角度量化了“稳定”的含义:数量:m2和社会融资规模的增长率应与名义gdp的增长率大致相当；价格:利率水平应满足保持经济潜在产出水平的要求。

第二，未来我们将重点放在稳健增长上，“货币政策”、“宏观审慎政策”和金融监管将明显弱化，非标准和影子银行进一步放松的可能性将大大增加；