北大光华：宽松政策托底 今年GDP增速有望达6.3%

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根据国家统计局的数据，2018年中国国内生产总值超过90万亿，实际增长6.6%。人均国内生产总值接近1万美元，中国正在成为中高收入国家。尽管全年国内外环境出现诸多不利因素和意外变化，但经济下行压力逐渐加大，通缩风险加大。不过，总体而言，经济仍在合理区间运行，实现了约6.5%的年增长目标。

2018年，经济面临强大的下行压力。去杠杆化政策叠加在中美贸易争端上，对经济增长的动能和信心产生了强烈的负面影响，对金融市场造成了巨大冲击。与去年同期相比，固定资产投资特别是国有和基础设施投资增速明显放缓，社会零售额增速也创下2008年的新低。

图1:国内生产总值增长率逐季度下降

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资料来源:北京大学经济政策研究所

展望2019年，我们对年度经济增长并不悲观。预计2018年底财政政策和货币政策将继续保持积极方向，更加宽松灵活，经济结构的有利变化也将增强增长势头。两会前后将实施进一步减税和减费政策，并在更多地方专项债券的支持下加快基础设施投资；货币政策预计将适度宽松，但洪水不太可能发生。与此同时，我们相信中美达成临时贸易安排的可能性很大，外部形势将有所改善。在此基础上，2019年实际国内生产总值增长率预计将达到6.3%，人均国内生产总值将超过1万美元。

(1) gdp增长逐季度下降，经济通缩正在出现。

2018年，国内生产总值实际增长6.6%，比上年低0.2个百分点。其中，第四季度实际增长率为6.4%，比第三季度低0.1个百分点，延续了近十年来最低的季度环比年增长率下降趋势。名义国内生产总值年增长率为9.7%，增长率再次降至个位数。其中，第四季度名义增长率为8.1%，比去年同期低3.0个百分点。

经济通缩的风险正在增加。2018年，消费物价指数增长了2.1%，生产者价格指数增长了3.5%。在食品价格的推动下，cpi增长率一度从年中开始上升，但食品价格在第四季度下降，导致cpi增长率逐月下降，并在12月降至2以下。受环境保护放松和生产受限等因素的影响，上游企业产量上升，石油和黑色金属价格持续下跌，生产者价格指数自2017年以来继续保持快速下降趋势。12月份的增长率从11月份的2.7%大幅降至1%以下，为两年多来的最低水平。gdp平减指数与ppi趋势一致，2018年第四季度增长率降至1.6%，从而增加了经济通缩的风险。一方面，通货紧缩降低了企业利润和居民收入的名义价值，导致悲观预期，不利于拉动消费和投资需求；另一方面，实际利率和债务偿还成本增加，导致企业资产缩水。企业和金融机构在放贷时将更加谨慎，这加剧了本已严重的高杠杆问题。所有这些都将导致需求进一步萎缩，导致经济螺旋式下滑。

图2:2:消费物价指数和生产者价格指数都较低

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资料来源:北京大学经济政策研究所

(2)基础设施的萎缩减缓了投资的增长率，购买土地支持了房地产投资。2018年，固定资产投资增长5.9%，比上年下降1.3个百分点。受上半年地方政府发行专项债券滞后和金融部门去杠杆化政策影响，基础设施投资增速大幅回落，从之前的两位数增速回落至负增长。然而，在下半年特别债券发行加速和大型项目快速推进的推动下，基础设施投资增速在第四季度开始适度回升。受此影响，年投资增长率自年初以来持续下降，但自9月份以来逐月回升。今年年初，全国人民代表大会授权国务院提前向地方政府发布新的一般债务限额和特别债务限额，分别为5800亿元和8100亿元。年度财政赤字目标有望提高，积极融资有望帮助加快基础设施投资。我们预计今年基础设施投资的增长率将回到2016-2017年的水平，比2018年增长超过3万亿元。

图3:投资和消费的增长率下降

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资料来源:北京大学经济政策研究所

图4:基础设施投资稳定

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资料来源:北京大学经济政策研究所

房地产开发投资的增长主要取决于土地购买成本的增加。2018年，房地产开发投资增长9.5%，比上年增长2.5个百分点。然而，这部分增长主要来自购买土地的支出。1月至11月，土地购买成本同比增长1.27万亿，高于房地产投资累计增长0.97万亿。因此，剔除土地购买成本，房地产投资将出现负增长。考虑到2018年商品房销售面积和销售量大幅下降，棚改货币化即将结束，我们预计今年房地产投资将面临更大的下行压力。同时，预计房产税不会在2019年出台。但是，将根据房地产市场的变化采取一些灵活的措施来化解房地产市场的潜在风险，但这不会极大地刺激房地产市场，尤其是一线城市。