诺德基金杨霞辉：2019年不宜过度悲观 市场存在结构性机会

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至于2019年的市场，我持有不稳定的观点。一方面，经济正处于触底期，市场将扼杀利润。从2018年12月发布的宏观数据来看，亮点不多，广义货币和狭义货币供给没有改善；固定资产投资、低消费和进出口数据负增长。另一方面，政府将推出对冲经济的政策。例如，始于19年前的税制改革、仿制药的购买、家用电器和汽车的刺激政策，都是减轻消费者负担和保护消费的政策。增加对私营经济的财政支持、设立地方救济基金和推迟支付社会保障都是保护经济和确保就业的政策。今年，空将下调货币政策，金融将变得更加活跃。此外，上证综指在2018年下调24.5%已经提前反映出一些悲观预期，因此这种积极和消极都存在一个结构性市场。

此外，根据一些与上证综指关系密切的指标，广义货币增长率减去狭义货币增长率与上证综指的月度涨跌趋势一致。目前，前一个指标已经上升了一段时间，指数有能力跟随。虽然2019年经济没有亮点，内外环境压力较大，但货币政策和财政政策都变得更加有利，因此没有必要过于悲观。我对三个方向持乐观态度。

第一个方向是受益于成本降低的部门。2019年，能源和原材料价格极有可能下跌。石油分配已回到每桶60美元的位置。煤炭价格也从高位跌至570元/吨。螺纹钢也大幅跳水，最低价格达到每吨3100元人民币。年平均价格同比下降更多。供应方改革已经结束，预计产出增长率将超过预期。价格下跌的根本原因是供应从缺口转向过剩。在过去的几年里，一些中游行业一直处于成本压力之下，如热力、机械零件、家用电器、纸制品、啤酒等行业。在2019年，将会有一个更好的利润窗口，预计会有趋势利润恢复的投资机会。以火电行业为例。煤炭价格同比下降了50元，行业内主要公司的利润预计将翻一番，尤其是在第一和第二季度。

第二个方向是政策对冲。众所周知，随着经济压力的增加，基础设施和房地产将成为政府对冲的工具。我认为这两个行业的政策开始变得积极，这两个行业的估值很低，这将产生预期的改善。2018年，商品房销售面积同比仅增长1.4%，其中商品房和商品房均出现负增长。严格的限购政策抑制了投资需求和改善需求。如果首套住房的首付和限购政策不放松，今年房地产销售面积将更难改善。销售数据的恶化将导致政府态度的改变。据估计，将会有一个宽松的空，改善的需求有望进入市场。

基础设施投资总体增速不高，建设投资下降，交通运输相对稳定。由于地方政府债务问题，leveraged/きだよきだよきだだよきききだだきき