吉利爆仓了？情况可能不是你想的那样

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本周末，一条关于“吉利对戴姆勒股份的高收购即将爆发”的消息广为流传。与此同时，外国媒体称吉利将减持戴姆勒一半股份。

浙江吉利控股集团随即发布澄清，称作为戴姆勒股份有限公司(简称“戴姆勒”)的长期战略投资者和单一最大股东，吉利没有减持戴姆勒股份的计划。

去年2月，吉利宣布将以73亿欧元(约90亿美元)的价格收购戴姆勒9.69%的有表决权股份。据报道，吉利通过复杂的衍生品交易(所谓的“领购”)完成了收购，这使其能够在控制风险的同时成功收购大量戴姆勒股份。

因此，关键问题是，吉利使用什么样的“领购”交易结构。如果吉利持有现货(股票)，它可以买入卖空，但当戴姆勒股价下跌时，它可以对冲风险，而不是造成空头头寸。

运气不好？这取决于选择哪一套“衣领”

《上海证券报》从业内获悉，市场上有两种交易结构被视为领期权。一种是买入(卖出)看涨期权，并以不同的执行价格卖出(买入)看跌期权。这种结构通常被称为风险逆转。如果你买入一个看涨期权，卖出一个看跌期权，delta是正数；相反，如果你买入一个看跌期权，卖出一个看涨期权，增量是负的。有传言称吉利希望“扩大其地位”，这表明吉利采取了积极的德尔塔风险逆转策略。

另一种交易结构是交易者持有现货(股票)并增加负delta风险反转，也就是说，他们买入看跌期权并卖出看涨期权。如果吉利采用这种策略，即在持有戴姆勒股票的基础上增加看跌期权的多头头寸，当戴姆勒股价下跌时，它可以受到看跌期权多头头寸的保护，不应该有空头头寸的风险。

在这方面，许多受访者认为吉利采用的模式仍不确定，因为有许多工具组合可以实现相同的结果，如现货、远期、期权和掉期的不同组合。当吉利没有披露相关细节时，做出主观判断是不合适的。

衍生品交易不应成为风险放大器

为什么吉利的相关新闻能引起如此高的关注？这主要是因为衍生品交易的巨大不确定性以及此前许多众所周知的案例。

一位期货公司负责人告诉记者，企业最好的办法是用衍生品作为现货替代品或现货风险管理工具，而不是放大器，尤其是不要过度放大。

当一个实体使用衍生工具时，它必须根据自己的现货头寸和风险状况匹配适当的衍生工具方向和数量。如果使用得当，可以充分发挥衍生品的巨大优势。目前，一些企业对衍生品领域认识不足，这埋下了风险过度放大的隐患。

此外，一位汽车经纪行业分析师告诉《上海证券报》，在香港上市的戴姆勒和吉利汽车(11.1，0.10，0.91%)股价已大幅下跌，但由于传言仍可能面临短期压力。从中长期来看，全球汽车市场仍然低迷，很难说在大幅下跌后会有机会。