飞科电器发展放缓的困顿:剃须刀孤木难支

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一份看似漂亮的半年度报告隐藏了各种各样的疑虑。科菲电气的发展之路在哪里？

自成立以来，科菲电器(股票代码:603868.sh)经历了19年的快速发展，在个人防护用品领域拥有较高的知名度和市场份额。

然而，随着小家电领域的“冬天”，刚刚“长大”的科菲电器也陷入了收入和利润的上升，开始放缓。2018年上半年，科菲电气实现营业收入18.16亿元，同比增长5.41%，增速同比下降近14个百分点；归属于母公司所有者的净利润为3.98亿元，同比增长5.06%，增速同比下降49个百分点。上半年年报仍存在货币资金减少、应收账款大幅增加、现金流量异常等情况。

财务报告数据令人担忧

尽管2018年上半年科菲电气的收入和利润有不同程度的增长，但增长势头远不如以前。

今年上半年，科菲电器营业收入同比增长5.41%，较2017年同期19.04%和2016年同期9.89%的增速明显放缓。营业利润增长率也从2017年同期的47.22%下降至同期的5.31%。对此，科菲电气向《投资者新闻》发送的书面信息称:“2018年上半年，公司净利润增速出现一定放缓，但仍在公司发展预期之内，主要是春节前后。一些工厂的劳动力短缺导致供应不足，进而导致一些爆炸性型号的短缺，影响了销售收入的增长。事实上，第二季度已经恢复了快速增长。”

在收入增加的同时，科菲电气经营活动的净现金流量下降了15.3%，至2.4亿元，令人惊叹。此外，经营活动净现金流量的减少也影响了科菲电器的货币资金。2018年半年度报告末，科菲电气持有货币资金4.43亿元，同比下降31.12%，年初下降28.31%，占总资产的15.2%。更值得关注的是，目前应收科菲电气的资金达到2.95亿元，与去年同期的1.84亿元相比，同比增长60%。虽然净利润同比仅增长1900万元，但公司应收账款同比增长60%，同比增长1.11亿元，这挤压了公司的现金流。从辩证的角度来看，销售量的增加也会导致应收账款的增加。但相比之下，科菲电气的中期收入仅增长了5.41%。从侧面看，科菲电器的上下游控制可能存在问题。

针对上述问题，科菲电气在给《投资者新闻》的书面材料中表示:“对于合作时间长、信誉好、实力强的电商客户，如京东、苏宁乐购，公司给予一定的赊销额度和赊销期限。近年来，随着一定会计期间电子商务客户业务的增长，应收账款也有一定程度的增加。此外，该公司的库存在此期间也有所增加。应收账款和存货的增加导致净经营现金流同比下降。另一方面，科菲今年派发了6.53亿元现金股息，而去年为4.36亿元。随着大幅增加，公司的货币资金也逐年减少。”

剃须刀“独立”？

科菲电气在中国个人护理用品领域，尤其是电动剃须刀和电吹风领域具有明显的领先优势，并与飞利浦在电动剃须刀领域形成了双头垄断。专注于公司的主要产品类别，即使在收入方面，科菲电气的主要收入来自剃须刀和吹风机，占今年上半年总收入的83.3%。其中电动剃须刀所占比例最大，收入为12.69亿元，同比仅增长3.65%。吸尘器和电熨斗的收入降幅最大，分别同比下降39.93%和29.62%。小家电企业用一两个产品类别来支持一个企业是正常的，但缺点是明显的，这将导致企业抵御风险的能力相对较弱。

即便如此，科菲电气在产品研发上的投资还是极其吝啬。2011年至2013年，科菲电器的R&D费用分别为1133.46万元、1267.87万元和1568.56万元。在过去的三年里，科菲电器在R&D的投资不到营业收入的1%。即使在2018年上半年，成本也只有2081万元，仅占营业收入的1.15%。与剃须刀市场的另一巨头飞利浦相比，公司在R&D的投资达到近66亿元，占营业收入的10.43%。凭借其技术优势，飞利浦牢牢占据了利润丰厚的高端电动剃须刀市场，而科菲电器只能占据100元左右的低端电动剃须刀市场。

科菲电器的突破

面对这样的困境，科菲电气也做了各种尝试。事实上，早在2017年年报中，科菲电气就公开指出，要提升核心竞争力，必须大力发展家电产品类别，寻求新的利润增长点，但这一类别多元化扩张的瓶颈难以突破。

为了继续保持竞争优势，提升核心竞争力，科菲电气表示将积极增加在R&D的投资，进一步推动相关小家电的多元化和产品的迭代升级，进一步发展成为基于个人防护的小家电。此外，科菲电气将大力拓展海外市场，同时确保其在中国的领先地位。目前，科菲电气已与全球电子商务和通拓两个国内跨境电子商务客户以及英、印等海外电子商务客户开展了合作。相关类别的多元化和海外市场的拓展将成为公司发展的双轮驱动力。