2018年我国宏观杠杆率首次下降

本篇文章2089字，读完约5分钟

当前，要在稳定杠杆和稳定增长之间找到平衡点，坚持“稳中求进”。“稳定”注重短期，突出需求侧管理。稳定总杠杆可以稳定总需求。这就要求中央政府增加杠杆和显性地方隐性债务，如适当提高地方政府的一般债务限额和特殊债务限额。“进”要着眼于中长期，突出金融供给面改革。供给方改革旨在消除传统体制的弊端，包括促进无效企业尤其是僵尸企业的破产和重组，让市场清理机制发挥作用；强化国有企业和地方政府的预算约束，打破政府的幻想；强调竞争的中立性，纠正金融体系的制度偏好。

总体判断:宏观杠杆率首次下降

总体而言，2018年，实体经济部门的杠杆率自2011年以来首次下降。2018年，包括居民、非金融企业和政府部门在内的实体经济杠杆率从2017年的244.0%降至243.7%，下降0.3个百分点。2008-2016年是中国杠杆率快速增长的时期。在过去的八年里，杠杆率上升了99个百分点，年均增幅超过12个百分点。2017年是去杠杆化卓有成效的开端，杠杆率增速放缓，全年小幅上升3.8个百分点。2018年，杠杆率得到进一步控制，与2017年底相比有所下降。

从结构上看，除住宅行业杠杆率快速上升外，非金融企业杠杆率较强，政府部门显性杠杆率略有上升，但隐性债务增速放缓，金融部门杠杆率进一步下降，结构性杠杆率特征十分明显。

具体来说:非金融企业部门的杠杆率从2017年的158.2%下降到153.6%，全年共下降4.6个百分点；政府部门杠杆率由2017年的36.4%小幅上升至37.0%，全年共增长0.5个百分点；住宅行业的杠杆率从2017年的49.4%升至53.2%，全年增长3.8个百分点。2018年总杠杆率下降主要是由于非金融企业部门的杠杆率大幅下降。

金融业的杠杆率继续下降。从资产和负债两方面来看，金融业的杠杆率持续下降，资产方的杠杆率从2017年的70.3%降至60.6%，负债方的杠杆率从63.4%降至60.9%，分别下降了9.6%和2.5个百分点。与实体经济部门相比，金融部门的杠杆率更高。

各部门杠杆率风险分析

居民的杠杆率正在快速增长

居民杠杆率上升趋势并未减缓，全年累计上升3.8个百分点，2008年至2018年10年间上升35.3个百分点，年均增长3.5个百分点。

从全球来看，住宅行业杠杆率的上升并非中国独有。自第二次世界大战以来，发达经济体普遍经历了这样一个过程。美国居民部门的杠杆率在20世纪50年代仅为20%，在2008年金融危机前接近100%。增长最快的时期是2000年至2007年。2000年，美国居民的杠杆率为69.9%，仅在7年内就上升了28个百分点。目前，中国也处于杠杆率快速增长时期，从2008年的17.9%上升到2018年的53.2%，10年间增长35个百分点，相当于美国2000-2007年的水平。需要保持警惕。

截至2018年底，中国居民贷款已达47.9万亿元，其中中长期消费贷款29.0万亿元，占61%，短期消费贷款8.8万亿元，占18%。住房抵押贷款是中长期消费贷款的重要组成部分，2018年底达到25.8万亿元，占全部住房贷款的54%。住房抵押贷款是居民提高杠杆率的主要方式，同比增幅约为17.8%。虽然短期消费贷款的比例不高，但近年来增长速度较快，年增长率为29.3%。可以看出，短期消费贷款是贷款余额上升的主要驱动力。2017年房地产市场繁荣后，贷款限制政策将部分住房贷款需求挤压为短期消费贷款，短期消费贷款增速达到40%以上。随着监管部门的重视和相应监管措施的加强，居民用消费贷款支付房地产首付款的现象得到抑制，短期消费贷款增速也大幅下降。尽管这一增长率有所下降，但仍远高于所有居民贷款的增长率。在新一代消费群体借贷意愿增强、互联网金融持续发展、银行零售业务转型加快的背景下，预计短期消费贷款仍将保持一定的增长速度。在下一阶段，我们应该关注信用消费贷款的相互债务和杠杆风险，包括信用卡、网络信用产品、消费金融贷款和现金贷款。

非金融企业部门的杠杆率大幅下降

非金融企业部门2017年继续保持去杠杆化势头，杠杆率从2017年的158.2%降至153.6%，下降4.6个百分点。自2017年第一季度达到161.4%的峰值以来，企业杠杆率一直在持续下降。与高峰期相比，目前的水平下降了7.8个百分点。除2018年第一季度略有反弹外，这一下降趋势已持续了七个季度。

非金融企业在去杠杆化方面取得了成功，但它们的贡献主要在私营企业。2018年，国有企业负债总额增长16.0%，而以民营企业为主的工业企业仅增长2.9%。因此，国有企业债务在整个非金融企业部门中的比例正在上升。据我们估计，2018年国有企业债务占非金融企业债务的比重为66.9%，比2017年上升5.5个百分点。与2015年第二季度的较低水平相比，增长了10个百分点。虽然中国企业的杠杆率是世界上最好的之一，但仔细分析表明，国有企业的债务占60%以上；这些国有企业大约一半的杠杆率是所谓的融资平台债务，与地方政府直接相关。如果扣除融资平台的债务，企业部门的杠杆率风险就不那么突出了。