并购“泄火” A股商誉规模挥别“吹气球”

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a股上市公司整体商誉变动(单位:亿元)

连续几年快速增长的a股商誉规模，今年可能会戛然而止。

截至8月30日晚，统计数据显示，2018年上半年末，a股上市公司的商誉总额为1.36万亿元，约为每家公司6.73亿元(按披露商誉项目的公司数平均计算，下同)，与2017年底的水平基本一致，略有增加，改变了前几年的快速扩张趋势。

分析师认为，a股商誉的规模告别了高增长。一方面，监管风向的改变导致上市公司并购大幅减少，新的规模不如以前；另一方面，前一轮并购浪潮带来的“后遗症”也正在显现，一些公司的商誉因受到重大损害而迅速缩水。

并购商誉的增长率大幅下降

自2014年以来，a股上市公司整体商誉规模逐年上升。2014年、2015年、2016年和2017年，该数据分别为3318.02亿元、6528.47亿元、1.05万亿元和1.3万亿元，同比分别增长1174.96亿元、3210.45亿元、3992.28亿元和2504.58亿元。

这一增长趋势在今年上半年戛然而止。截至2018年6月末，a股上市公司的商誉总额为1.36万亿元，同比仅增长4.79%，增速较2017年的23.81%下降了19.02个百分点，远低于此前的增速，并在几年内首次回落至个位数。

商誉的平均增长也停滞不前。2014年、2015年、2016年和2017年的数字分别为2.38亿元、4.01亿元、5.83亿元和6.71亿元。截至今年6月底，商誉的平均价值为6.73亿元，仅比年初增加0.2亿元，几乎持平，远低于往年。

在投资银行家看来，商誉的规模随着并购而变化。2014年，相关激励政策出台，导致a股市场并购快速发展。今年，a股并购规模超过1万亿元。2015年和2016年，并购规模持续上升，分别达到2.2万亿元和2.39万亿元。一段时间以来，在上市公司、私募股权资本、产业资本和金融机构的帮助下，a股市场的并购活动激增。

2016年年中后，监管开始加大打击力度，严厉打击“借壳”、“忽悠重组”、“过度融资”等一系列行为，扭曲了制度初衷，扰乱了市场估值，破坏了投资生态。M&A和重组渐渐消失，又变得平静了。

今年上半年，约有136家公司开始进行重大资产重组，无论从数量还是规模来看，都远低于以前。

并购的“续集”效应逐渐显现

除了并购浪潮导致新商誉规模下降外，并购的“后遗症”也导致一些公司遭受商誉减值损失，商誉规模下降拖累了整体盈利指标。

例如，伊通上半年实现收入12.24亿元，同比增长17.29%；归属于母公司股东的净利润为-4.68亿元，同比下降552.78%，实现扭亏为盈。

净利润的急剧下降源于商誉的急剧减值。根据公告，2017年，伊通世纪收购了泰比健康100%的股权，形成了7.56亿元的合并商誉。在披露今年的半年度报告时，公司根据之前的情况对商誉的减值进行了测试(泰比健康的前任负责人涉嫌犯罪，被Be的部分银行账户和部分业务冻结)。根据评估，此次收购带来的商誉减值金额为5.11亿元。

同样，南京新百的半年度报告显示，公司的商誉项目为52.67亿元，比第一季度末减少18.85亿元。其中，公司将把和睦家89%股权的可收回金额减记为零，并计提商誉减值准备18.4亿元。

一些投资银行家表示，商誉可以被视为上市公司为获得目标公司未来利润而支付的溢价。如果目标公司的经营稳定并达到预期，商誉只是一个账面数字；如果目标公司未能达到预期，则有必要在报告期末对商誉进行减值测试，减值金额将远远大于目标公司盈利低于预期的部分，从而大大减少账面商誉的金额。

“未能达到对单个收购目标的预期的公司应该防范风险，但大多数公司的经营状况仍然健康稳定。”投资银行家认为，商誉风险的分析应该与公司的经营结合起来。毕竟，高溢价收购往往对应着高利润率。如果目标公司表现良好，就没有必要过于担心商誉。(记者少昊)