站在96%之巅 信贷独扛社融“大旗”格局难以持续

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今年上半年，“激烈”的信贷是市场的普遍感觉。根据中国人民银行发布的数据，今年上半年，表内信贷总额(包括人民币贷款和外币贷款)增加87，520亿元，占同期社会融资增长的96.2%。

今年上半年，社会融资结构可谓“一热、一冷、一暖”。资产负债表上的信贷是“热点”，占社会融资增长的96%以上，创下历史新高。表外融资对社会融资规模是“冷”“负贡献”。直接融资是“暖”的——它处于适度增长趋势，占同期社会融资增长的14%。

这是去杠杆化和风险防范背景下社会融资结构的真实场景。不可否认，火热的表内信贷为支持实体经济的发展做出了巨大贡献，未来仍将在社会融资中占据相当大的比重。然而，在把握去杠杆化的力度和节奏的背景下，业内人士表示，96%的这种现象可能无法持续。

点评:表中的信贷比例攀升至16年来的新高

今年上半年，“激烈”的信贷是市场的普遍感觉。根据中国人民银行发布的数据，今年上半年，表内信贷(含人民币贷款和外币贷款，下同)增加87520亿元，占同期社会融资增长的96.2%。

这是什么概念？从时间的纵轴看，《上海证券报》记者统计了2002年以来社会融资结构的变化，96.2%是过去16年来表内信贷占比最高的。即使在2002年，表内信贷仅占当年社会融资增长的95.5%。

与之形成鲜明对比的是，在去杠杆化背景下，表外融资迅速收缩。今年上半年，表外融资减少12588亿元，对社会融资规模产生负面影响。上一次，表外融资全年呈负增长，还是在2002年。

根据中国人民银行的统计，表外融资包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票，市场更愿意称之为“影子银行”。近年来，由于监管套利、操作不规范、潜在风险大等问题，“影子银行”成为监管部门整改的重点。

不可否认，今年表内信贷的“火热”为支持实体经济的发展做出了巨大贡献。中国人民银行统计调查司司长阮此前在本报撰文指出，成本较高的银行表外融资明显下降，而成本较低的贷款和公司债券增加较多，贷款结构不断优化，对国民经济重点领域和薄弱环节的支持明显加强，在保持实体经济稳定的同时，也有助于经济的发展。

此外，“尽管金融机构正在有序地去杠杆化，但资金的使用更倾向于贷款和债券。”这种货币衍生产品渠道的变化有利于缩短实体经济的融资链，降低实体经济的融资成本，提高实体经济的金融服务效率。”阮对说:

但从融资结构来看，中国人民银行顾问盛松成认为，表内信贷占比超过96%是不正常的，因为这意味着在所有融资渠道中，实体经济只能靠贷款融资，其他融资工具和渠道没有得到有效利用。从风险防范的角度来看，银行贷款并不适合满足所有企业的融资需求。

"事实上，提高信贷比例的方向是正确的."国家金融与发展实验室副主任曾刚认为，去杠杆化的关键之一是去除不应该或不能从以前的“影子银行”中借入的部分。在他看来，2013年表内信贷比例下降至54.7%，表外融资比例上升至29.8%，这是不正常的。在此期间，市场基金出现异常波动。

“只是这个过程来得更快。形成“影子银行”的问题花了10年时间。在一两年内取消这项安排将是非常痛苦的，而且还会影响融资结构的稳定性。”曾刚说。

前景:表外融资的比例会上升吗

7月31日召开的中央政治局会议指出，要把防范和化解金融风险与服务实体经济更好地结合起来，扎实做好去杠杆化工作，把握力度和节奏，协调好各项政策的时机。

曾刚认为，可以看出去杠杆化的方向是坚定不移的，要做好力度和节奏，延长去杠杆化的时间，使有存在理由的表外项目能够继续再融资，平稳过渡，同时严格管理不能完成的项目，清理“僵尸企业”，未来的调整将在边际进行。

基于此，他预测，目前表内信贷占社会融资增长96%的局面不会持续，“但这并不意味着表内信贷被推回，而是融资结构正在慢慢稳定。”有必要理性地认识到，在去杠杆化背景下，表内信贷仍是一种趋势。”

目前，市场流动性合理、充裕，但融资难、融资贵的问题依然突出。交通银行首席经济学家连平表示，关键问题是如何有效地向实体经济注入市场流动性。今年以来，信贷保持稳定增长，加快非信贷融资发展势在必行。

连平建议，在“堵门”的同时，整顿不规范、存在潜在风险的非信贷融资(渠道业务、监管套利、资本空转移、高杠杆等)。)，也要“打开大门”——为那些真正能够满足实体经济融资需求、规范合理的信托贷款。