多家基金公司推出目标日期基金下滑曲线

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目标日期基金作为养老基金的一种重要类型，长期表现突出，在海外备受推崇，已成为国内基金行业最青睐的养老基金类型。下降曲线的设计是基金公司特别关注的问题，它是目标日期基金中最具竞争力的投资，对基金的长期业绩有很大的影响。中国基金报记者从多家报道目标日期基金的企业投资者处了解到，行业内主要有两种下降曲线设计方案:直线设计方案和分步设计方案。由于国内资本市场历史较短，股票市场波动较大，空参数假设较大，如何使下降曲线适应中国国情成为产品设计者的重要考虑因素。

线性和阶梯式

设计方案是主流

目标日期基金的“下降曲线”是指不同年龄段基金持有人匹配的股票、债券等各种资产的动态配置比例的曲线和轨迹。目标日期基金下降曲线的设计需要准确刻画和模拟投资者的生命周期和投资环境，从而达到帮助投资者用产品收入支持老年人的目的。

华北某大型基金公司的投资总监告诉记者，从目标日期基金的设计过程来看，首先要制定出满足投资者实际养老金需求的投资目标；二是充分考虑投资者生命周期、经济环境和资本市场的长期变化趋势，做出合理的参数假设；第三，结合国外先进方法，进行本土化改造，设计产品模型。

投资总监表示:“下降曲线的设计是关键环节之一，而人的生命周期、资本市场的长期趋势和替代率都是重要的影响因素。”“从人力财富的角度来看，它可以分为目前拥有的金融资本和未来工资收入贴现值的人力资本。这些财富将来是增加还是减少取决于财富的分配。随着年龄的增长，合理的资产配置是一个权益资产的位置从高到低的过程。在设计下降曲线时，还需要考虑股票和债券等资产的波动性、长期预期收益率以及第三支柱的替代率。和其他因素。”

据公司资产配置部负责人介绍，他的公司向下的曲线是平滑而直的。“例如，初始股本头寸为60%，每年下降1%。30年后，该股头寸已降至30%，整体呈平稳下降趋势。它可以一个接一个地降低资产配置的风险敞口，实现长期投资收益的稳定增长。”

除了线性下降曲线设计方案外，部门负责人还介绍了阶梯设计根据不同的时间段匹配不同的仓位。

上海一家中型公共基金经理透露，他的公司的下行曲线采用了一种循序渐进的方案。“例如，我们将30年分为六个投资阶段:第一个五年期的股票资产为80%~90%，第二个五年期为60%~80%，依此类推，最后一个阶段头寸减少到20%以下，这是一个每五年稳步降低一次风险的逐步下降曲线。”

适应中国的国情

是一个重要的考虑因素

许多业内人士告诉记者，国内资本市场历史较短，股票市场波动较大，叠加子基金的收益贡献不稳定。在下行曲线之外，仍有许多因素影响长期回报率。如何使下降曲线适应中国国情也成为产品设计师的一个重要考虑因素。

上述华北基金公司的投资总监表示，在对其公司的回溯测试中，只有15年的数据，并输入了投资者的薪酬、人口结构和未来平均增长率、资本市场波动性和预期收益率等参数。“有必要预测30年的平均回报率，以及平均年回报率。中国资本市场历史短暂，回溯测试数据的参考价值有限。”

除了下降曲线匹配的股权比例对长期收益率的影响外，子基金的收益表现也是影响长期业绩的一个重要因素。

上述华北资产配置部门负责人表示，他的团队倾向于主动分基金，这可以在市场上获得阿尔法收益，但也会定期检查持有基金，看获得阿尔法收益的能力是否可持续。如果市场的整体阿尔法下降或相关子基金的风格漂移，也将考虑被动基金。

然而，负责人认为，在设计下降曲线时，参数假设是影响长期风险敞口和长期收益率的最关键因素。“从下坡曲线的设计过程来看，假设阶段是最关键的。例如，假设基金在目标日期的年均收入为8%，工资增长率为5%。将股票和债券市场的波动率和预期收益率等假设指标输入程序后，设计了模型，并给出了相关的下降曲线。但是这些元素中的许多都是假设的。如果预期收益率高，风险敞口高，那么对最终收益率会有一定的影响。由于影响因素太多，下降曲线的设计会有所不同，下降的结果也会大不相同。”负责人说。