王俊：把握主要矛盾 坚守投资原则

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我们的记者王蕊

人物简介:

王军，博世拉基金研究部总经理，在证券市场有10多年的投资和研究经验。现为研究部总经理，Boss主题产业混合基金、Boss沪港深优质企业、Boss新兴消费等基金经理。2008年从上海交通大学毕业后，加入博塞拉基金管理有限公司，担任研究员、金融房地产及公用事业集团负责人、研究部副总经理、Boss国企改革股权基金、Boss丝路主题股权基金基金经理。

最近，a股用肉眼变得火热。随着资金不断涌入股市，市场对a股投资价值的认可逐渐达成共识。面对变幻莫测的股票市场，博世拉基金研究部总经理王军作了概述，详细阐述了市场估值、企业结构和资本流动三个关键问题，分析了行业增量和竞争格局两个核心指标，并阐述了他对市场前景的投资判断。王军认为，目前正值牛市到来前夕，预计未来12个月，随着经济总需求的下降趋势，企业利润将面临压力。然而，必须强调的是，经济将在2019年第四季度或2020年第一季度企稳，届时如果市场估值没有特别大的变化，牛市将正式开放。

三项主要调查预测了市场

未来三年，a股的价值将非常可观

“如果我们看看未来三年的规模，无论如何，a股应该是最好的大资产。”在谈到对市场前景的判断时，王军首先清楚地表明了自己的观点。他认为，2016年以来的供应方结构改革降低了企业的杠杆率，提高了资产回报率，从而显著提高了传统行业的盈利能力。今后，国有企业改革、金融市场改革和生产要素价格改革将继续提高经济增长质量。目前，中国a股仍是世界上相对廉价的资产，a股市场有望受益于海外资本配置的系统性改善。

王军说，在过去的20年里，股票的最大竞争对手是房地产。然而，随着经济驱动力的转变，房地产优于股票的时代即将结束。一方面，从住房本身来看，中国的人口红利正在逐渐消退，人们对新房的需求正在下降；另一方面，从购买力的角度来看，与20年前相比，居民的杠杆水平大大提高，购买力无疑会受到影响。此外，从房屋的可能回报来看，房屋的租售比等数据都指向同一个趋势——投资房地产的吸引力正在下降。

回顾a股市场，王军提出了三个问题:a股现在够便宜了吗？公司的质量和投资环境是否越来越好？长期资本流入了吗？在他看来，这三个问题的答案是a股长期支撑的关键。

“虽然CSI 300从年初到现在已经上涨了28%左右，目前是pe的13倍左右，但根据历史统计规律，未来三年实现正回报的概率可能达到90%。”王军指出，如果市盈率估计为13倍，沪深300三年内可以贡献约30%至35%的收益，即使在此基础上打10%的折，收益率也在25%至30%之间。由此可见，目前a股确实处于相对便宜的区间，预期回报也相当可观。

王军还提到，经过40年的改革开放，a股上市公司的质量比以前有了明显的提高，整体投资环境也有了很大的改善。“在过去的一段时间里，无论是硬技术的引导还是软实力的创新，中国都涌现出了一大批全球领先的企业。”他指出，制造企业不仅要不断优化生产，还要牢牢把握成本优势；以游戏为代表的传媒业，也使中国文化形式更广泛地影响海外；即使是商业模式最简单的传统周期商品行业，近年来也受到了供应方改革的有效控制。

同时，监管对投资者利益的保护在历史上是前所未有的。王军认为，目前的监管当局已经明确表示，未来的监管应该尊重市场规则，这意味着中国证券市场的监管模式可能会发生根本性的变化。以上市公司回购为例，自去年以来，整个证监会明显放松了上市公司回购政策。种种迹象表明，a股未来的投资环境和投资者保护机制有改善的趋势。

特别值得注意的是，随着外资对a股配置的增加、新的资产管理条例等规定的出台，银行理财通过净值模式向股票市场投资得到推动，企业年金等基金的市场进入规模不断扩大，越来越多投资周期较长、预期收益较低的中长期基金加速流入a股，这将有助于市场的长期稳定发展。

两大矛盾选择企业

关注总体增长和竞争改善

在回答了“为什么是a股”的问题后，王军想解决的下一个问题是如何从3000多只股票中捕捉“牛市”。他说，从更广泛的角度来看，行业和公司应该从两个方面进行选择，即采购总量可以增加的行业和竞争结构不断改善的行业。

“例如，房地产的未来概率正在逐渐下降，因此它属于总量没有增加的行业。”王军笑着说，但事实上，仅仅判断一个行业的总量能否增长是不够的。他再次提出了三个问题:总的增长来自中国还是来自世界？是2b业务还是2c业务？是数量的增长还是服务的增长？