中国圣牧动刀业务结构：1.3万头奶牛“下岗”，去年亏损22亿

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中国最大的有机牛奶企业——中国圣牧(01432.hk)在2018年仍上交了一份亏损22.25亿元的成绩单。《第一财经》记者注意到，巨额亏损是由于中圣木业一系列积极的内部调整造成的。

财务报告显示，2018年，中圣木业实现收入28.9亿元，同比增长6.7%，但归属于母公司所有者的亏损高达22.25亿元，同比增长119.2%。这个亏损数字可以说是令人痛心的，2018年中圣木业的净资产只有28.8亿元。

记者注意到，神木在中国的损失主要来自两个方面。一是销售成本上升。在奶牛养殖业务方面，圣牧实现销售额21.6亿元，比去年同期的18.6亿元增长16%，但销售成本从7.9亿元增加到14.7亿元，几乎翻了一番。另一方面，生物资产的公允价值减去销售费用变动造成的损失也从6亿元增加到13.2亿元。这两个项目也拖累了盛牧的奶牛养殖业务，从2017年的2亿元利润降至10.5亿元亏损。与此同时，液态奶业务也比去年同期亏损了2.1亿元。

就在几天前，中国最大的原料奶企业现代畜牧业(01117.hk)也发布了2018年财务报告，实现年收入49.6亿元，同比增长3.6%。但是，就销售成本的变化和为降低奶牛销售成本而改变奶牛公允价值所造成的损失而言，现代畜牧业前后两年的数字都很小。

本轮亏损的增加与神木在中国的内部调整密切相关。

记者注意到，神木在中国的原料奶有两个主要用途，一是以原料奶的形式销售给下游乳品企业，二是通过内部销售加工成液态奶产品在市场上销售。2017年，外部比例为32.6%，内部为46.6%。

2018年，为全面稳定终端价格，中圣木业严格执行高价策略，停止低价促销活动，导致液态奶业务收入从2017年的14.4亿元下降至2018年的8.4亿元，下降41.2%。与此同时，神木调整了原料奶销售结构，向下游乳制品企业销售了70.9%的原料奶；此外，为了加快原料奶的销售，中国圣牧放弃了一些牧场的有机认证；这一系列行动导致来自中国神木的高利润有机原料奶销量下降，销售成本上升20%。

至于生物公允价值变动造成的巨大损失变化，中国盛木表示，主要是由于公司为了应对原料奶市场需求疲软而控制了牛的数量，另一方面是由于原料奶价格大幅下跌等因素造成的。2018年，中国神木有机原料奶的销售价格继续下降至3662元/吨，非有机原料奶的价格也下降至3524元/吨。

在中国神木的牛总数量中，虽然成年牛的数量变化不大，但成年牛和小牛的总数已从2017年的5.1万头下降至3.8万头。这一调整也导致神木在中国的生物资产总额减少了12.3亿元。

奶牛是原料奶企业的基础。新奶牛数量的减少是否会影响未来的表现，但神木中国的相关负责人没有回应。

乳品分析师宋亮告诉《第一财经报》记者，饲养的奶牛和小牛是尚未产犊和产奶的奶牛，用来替代现有的老化的成年奶牛。减少这个数字也意味着中国神木正在控制产能，降低淘汰率，而不是扩大规模，但很难说这是否会对未来收入产生影响。

然而，宋亮认为，奶牛养殖的边际成本正在增加，因为控制牛的总数量可以有效地降低成本，但从圣牧目前在中国的一系列做法来看，这更像是一次释放，损失更快。

值得注意的是，2018年12月23日，中国圣牧宣布将圣牧高科技乳业有限公司和呼和浩特圣牧高科技乳业有限公司51%的股权出售给蒙牛，并将下游液态奶业务移交给蒙牛。之后，中国圣木业将专注于上游奶牛养殖业务，该业务预计于2019年完成，而中国圣木业的大部分原料奶目前出售给蒙牛。

对此，业内人士也纷纷猜测盛木在中国的调整是否为下一步做准备。蒙牛借鉴蒙牛对现代畜牧业的收购，采用“成本+合理利润”的模式对现代畜牧业的原料奶进行定价。由于现代畜牧业由蒙牛控股，而中国神木的上游业务仍是“个体户”，尽快释放亏损也将有助于下一次业绩复苏。