192倍奇迹成过眼云烟 天量虚值期权化为乌有

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3月27日是3月到期的50etf期权合约的最后一个交易日、行权日和到期日。这一天，上交所50etf上涨1.15%，但曾被预期重现“192倍奇迹”的虚假看涨期权两次未能胜出，23.9万笔头寸变成无效合约，昂贵的权益费全部落入卖方口袋，投资者上了一堂沉重的风险警示课。

很多职位都被浪费了

根据汇点期权的数据，截至3月27日，上交所50etf买入期权中的8个虚拟合约为“50etf买入3月2745a”、“50etf买入3月2750”、“50etf买入3月2794a”、“50etf买入3月2800”、“50etf买入3月2850”和“50etf买入3”

截至27日收盘，上述合约的总持仓量达到632，700手，其中虚假值最高的“50etf买入3000手”持仓量最大，达到239，000手。3月8日，合同金额高达44万份，当天最高价为0.0301元，即一手合同需支付301元的版税。

“在最近的股市飙升中，上交所50etf合约也出现了大幅上涨。对于一些具有强烈风险偏好的投机客户来说，购买虚拟价值看涨期权合约有机会获得更高的回报，从而产生一些虚拟价值期权。这份合同有很多交易。”海通期货期权部总经理助理杨磊表示。

买方损失的版税是卖方的收入，这意味着大量的版税进入卖方的口袋。

益德期货(Yide Futures)分析师曹柏扬指出，从概率角度来看，深度虚拟价值期权合约被行权的概率较低，因此卖出深度虚拟价值合约的成功率较高。但是，从交易的角度来看，我们应该把胜率和盈亏结合起来，也就是说，我们需要评估这个策略的盈亏比例。事实上，深度虚拟期权的溢价很低，因此出售深度虚拟期权的溢价是有限的。当市场朝不利方向大幅波动时，卖出深度虚拟价值期权往往会导致巨额损失。因此，总的来说，虽然卖出深虚期权有很高的收益率，但它不会产生很高的盈亏比。

华锦证券创新资产管理总部副总裁魏昱进一步表示:“卖出深度虚拟期权的高胜率并不意味着它会盈利，因为只要在一个小概率事件中出现亏损，它将远远大于单笔出售。深度虚拟期权的利润。”

光大期货分析师张毅指出，在大多数情况下，虚拟价值较高的卖家有较高的胜率，但也存在意想不到的情况。当隐含波动率意外上升，深度虚拟价值合约变成真实价值合约时，期权合约的卖方也将面临更大的风险。

真实值和虚拟值有不同的趋势

对于同一个到期月的期权合约，期权合约分为实物期权、等价期权和不同行权价格的假想期权。就在假想期权的价值为零时，上海证券交易所50etf实物期权或平仓看涨期权三月合约仍然随着现货指数有一定的上涨。

根据汇点的数据，3月27日实际价值看涨期权合约上涨，涨幅最大的是3月2696a的50etf买入，单日涨幅为69.06%；其次，50etf在3月份买入了2647a，涨幅为54.64%。此外，有两份合同的价格都上涨了45%以上。

为什么在最后一个交易日，实物期权和虚拟期权之间的趋势差异如此之大？

曹柏扬表示，正常情况下，虚拟价值期权的涨跌幅度高于实物价值期权，但在某些情况下，甚至实物价值期权的价格也会偏离虚拟价值期权的涨跌幅度。主要有两个原因。首先，它来自期权合约的杠杆比率。虽然实物期权的delta值较大，但由于其溢价较高，其杠杆率低于虚拟期权。因此，当市场大幅波动时，假想期权的涨跌幅度远远高于实物期权。其次，它在于期权的隐含波动性。虚拟价值期权的隐含波动率相对较高。当市场波动率较低时，隐含波动率的变化对期权价格的影响大于基础资产价格的变化。因此，有时，当标的资产小幅上涨时，假想的看涨期权就会下跌。除了以上两个原因，期权到期时间的变化也是一个不可忽视的因素。随着期权到期日的临近，期权的时间价值将迅速下降。对于虚拟期权，特别是深度虚拟期权，期权价格会提前回到零，这也是实物期权和虚拟期权火起来的原因之一。

不要盲目地做方向性的猜测

在50etf期权市场，价格波动通常从10%开始，价格100%上下波动并不罕见。当最后一个交易日临近时，甚至超过1000%的涨幅也会出现多次。为什么价格波动如此剧烈？

张毅表示，期权是管理资本市场风险的有用工具，期权的特点是非线性波动。当标的发生重大变化或隐含波动率发生重大变化时，期权价格可能会翻倍。然而，这与期权市场中存在不同杠杆率的期权合约有关，如虚拟期权和实物期权。虚拟期权合约的基准比率较大，可能更容易出现大幅波动。投资者不仅要关注这种双重波动，还要根据自己的投资需求使用期权工具来实现自己的投资目标。毕竟，简单地追求市场翻番可能会忽视其客观条件，并承担不必要的风险。