央行开展首次CBS操作 金融产品创新助力实体经济发展

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中国经济网编者按:昨天，中国人民银行发布了首次中央银行票据交换操作的公告。根据公告，2019年2月20日，中国人民银行推出了首个央行票据互换(cbs)操作，利率为0.25%，操作量为15亿元，期限为一年，以提高银行永久债券的市场流动性，支持银行发行永久债券补充资本，增强金融支持实体经济的能力。

专家表示，创建cbs的主要目的是提高机构配置银行永久债务的意愿，进而降低银行资本消耗。中央银行创建中央银行使商业银行能够持有中央银行票据，从而支持银行发行永久债券来补充资本，这为增加对实体经济的金融支持创造了有利条件。同时，也有利于疏通货币政策传导机制，防范和化解金融风险，进一步缓解民营企业和中小企业融资困难。

央行金融创新启动首次cbs运营

2月20日，央行在官方网站上宣布，为提高银行永久债券的市场流动性，支持银行发行永久债券补充资本，增强金融支持实体经济的能力，中国人民银行于2019年2月20日推出了首个央行票据互换(cbs)操作，利率为0.25%，操作量为15亿元，期限为一年。

本次操作采用数量招标的方式，对公开市场业务的一级经销商开放。中标者包括股份制银行、政策性银行和城市商业银行等银行机构，以及证券公司等非银行金融机构。

据报道，获胜的一级交易商将根据机构的获胜金额将他们的一些银行永久债券兑换成中央银行的债券，并将它们从中央银行兑换成面值相同的一年期中央银行票据。目前，合格银行中只有中国银行发行了永久债券，因此本次操作中一级交易商交换的永久债券都是中国银行的永久债券。为了符合市场惯例，央行对央行票据交换设定了2.45%的票面利率，但实际上，央行票据交换操作到期时也会同时到期并被取消，因此不会有本金和利息的赎回。此外，上述央行票据不能用于买卖现货债券等交易，但可用于抵押贷款。

央行强调cbs不是量化宽松(qe)。首先，央行的中央银行业务是“以券换券”，这不涉及基础货币的吞吐量，对银行体系的流动性有中性影响。虽然一级交易商可以使用已兑换的中央银行票据作为抵押品与其他市场机构进行交易或参与中央银行的相关业务，但这并不意味着一级交易商只要兑换中央银行票据就可以自动从中央银行获得资金，它们之间没有直接联系。其次，在cbs运营中，银行永久债券的所有权不会转移，而是保留在一级交易商表中，信用风险由一级交易商承担。

中央银行经营中央银行业务的主要目的是提高市场接受度，提高市场预期，在发行银行永久债券的初始阶段就启动和培育市场，而不是用多少永久债券来换取中央银行票据。目前，央行已经将银行永久债券纳入了mlf、tmlf、slf等工具的合格抵押品范围。通过上述抵押品安排和央行的cbs操作，可以促进银行间市场成员之间的融资，接受银行永久债券作为抵押品，从而进一步提高银行永久债券的市场流动性。

市场参与者表示，创建cbs的现实意义在于可以提高永久债券的流动性。兑换后的央行票据可以作为抵押品，提高了银行永久债券的流动性和市场认购意愿；另一方面，它可以降低永久债券的发行成本，有利于银行补充资本。

Cbs有效缓解了市场对永久债券风险的担忧

有报道称，发行永久性债券、支持商业银行多渠道增资，实际上是去年12月25日国务院金融稳定发展委员会专门会议的结果。自去年以来，由于强有力的监管和去杠杆化，银行信贷已成为社会融资的主要部分，但这也导致商业银行资本消耗迅速，无力支持实体经济。这也是货币政策传导机制受阻，“广义货币”不能转化为“广义信贷”的重要原因。因此，如何补充资本成为当务之急。

从商业银行资本结构来看，截至2018年6月底，核心一级资本、其他一级资本和二级净资本占净资本的比例分别为78.53%、4.07%和17.40%。由于其他一级资本补充工具相对不足，国内商业银行核心一级资本充足率与一级资本充足率非常接近。永久债务就是在这种背景下提出的。

与其他基于优先股的一级资本补充方式相比，永久债券的优势突出:第一，非上市商业银行也可以发行，这将有助于解决许多中小非上市银行的资本补充问题；二是发行审批更简单；第三，除了股份转换外，亏损吸收法还有减记，这比优先股可能引发的股权结构变化和控制权分散风险小；四是主要在银行间市场发行，对资本市场影响不大。

然而，永久债券也存在流动性不足和投资者范围狭窄的问题。在这种情况下，央行和银监会都在努力通过工具创新和制度创新来打消商业银行发行永久债券的疑虑。