广发基金李耀柱 ：“重质”时代来临 优选行业龙头

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□广发沪港深新起点基金经理李耀珠

2018年，中国股票资产价格单边下跌，投资者对股市前景非常悲观。根据笔者个人经验，部分投资者对2019年经济和股票资产的悲观预期已经达到2008年的水平。

巴菲特曾经说过，投资的第一原则是独立思考和内心平静。做一个好的投资者不需要高智商，只需要不轻易随大流的能力。当别人贪婪时要警惕，当别人警惕时要贪婪。通过对中国股票资产盈利能力和估值水平的分析，作者对中国资产的投资机会充满信心。只要我们找到正确的方向，牢牢抓住优秀的公司，长期来看就会有好的回报。

经济低迷时期的股票也有投资机会

笔者对中国股票资产的信心主要基于三个层面的分析:股票估值、投资收益和经济基本面。股票价格围绕价值中心波动，衡量股票价格的基点是股票估值，通常用市盈率或市盈率来衡量。目前，沪深300的市盈率比历史平均水平低一个标准差，达到十年来的最低点，恒生指数的估值也是如此。购买优秀公司的股票是一笔好交易。作者认为，只要股票估值远低于历史平均水平，而且利润仍在增长，那么当股票被低估时，超越通胀仍是一种长期策略。

中国股票资产(包括香港股票)的收益率是非线性的。它可能在一段时间内不会上升，但大部分收入将在几个月或一年后释放，这显示在2007年、2009年、2013年、2015年和2017年。很多人说中国股市在过去的十年里已经失去了，但事实上，虽然上证综指在过去的十年里没有上涨，很多企业，如贵州茅台，格力电器，Hikvision，腾讯，神州国际，恒瑞医药等。因此，只要我们找到持续增长的好公司，并在它们被低估时买入它们，长期而言总会有好的回报。

许多人对市场前景悲观的原因是经济增长率下降了。据国家统计局统计，2018年，中国国内生产总值超过90万亿元，比上年增长近8万亿元，年国内生产总值增长6.6%，为1990年以来的最低增速。自2018年第四季度以来，领先指标中国制造业采购经理人指数(pmi)加速下滑，最近跌破50点大关。作者认为，中国经济增长下滑的趋势可能会持续到2019年上半年。

资本市场上有句谚语:“股票市场是经济的晴雨表。”然而，经济下滑和股市表现并不完全同步。2014年和2015年，经济增长率下降，但股市在经过三年的整合后走出了牛市。特别值得一提的是，当市场触底时，高质量的公司会先于市场触底。例如，从2002年到2005年，上证综指从1643点跌至1259点，但在此期间，一些高质量公司的股价提前触底。因此，尽管2019年经济增长率仍可能下降，但股市已经完全消化了这种悲观预期，投资优质公司的时机已经到来。

强调“质量”的时代即将到来

对消费品、技术和高股息公司持乐观态度

什么样的行业和公司有投资机会？在过去的十年里，中国一直面临着严重的产能过剩问题，许多传统产业在空之前迎来了高度的整合，龙头企业集中在股票上，而尾部企业不断退出。现阶段，我们看到了互联网行业的快速发展，因为互联网作为实现信息匹配的媒介，通过长尾供给和长尾需求的匹配，推动了行业的快速发展。

改革开放40年来，中国得益于城市化的快速发展，制造业和金融业发展迅速。可以说，它曾经是一个量驱动的市场。如今，经济增长进入了一个转变期，将从过去的高速发展阶段向高质量发展阶段转变，未来增速将放缓，但质量驱动型市场将缓慢上升。中国有14亿人口，是世界上最大的消费市场。同时，消费者的购买力不断提高，对产品质量的要求也不断提高。未来，不仅中国的消费行业将重视产品质量，中国的科技行业也将逐步进入重视质量的时代。

追求更好的生活是人类发展的长期趋势，消费升级的趋势在短期内不会改变。只要有好的产品，居民的购买需求仍然会很旺盛，不会受到经济增长下滑的影响。从长期趋势来看，奢侈品和高端化妆品是长期增长的行业。在中国，高端白酒是中国自己的奢侈品，其长期需求强劲。我们要做的是在估值低的时候买入并持有，长期持有会有很好的回报。从长远来看，中国对应着最大的消费市场，而空.的消费产业仍有广阔的发展空间

如前所述，中国将逐步进入重视产品的时代，产业增长将放缓，带动产业转型。在经济快速发展阶段，企业追求产量的快速增长以获得更大的市场份额。然而，随着行业增量的放缓，未来将进入慢工细作阶段。如果一个公司的产品质量不好，它的市场份额就会被侵蚀。我相信很多企业会逐渐认同“慢即是快”的原则。中国科技企业将通过自身在R&D的投资逐步建立核心竞争力，高质量的企业将脱颖而出。现在一些企业已经出来了，比如，在大数据和互联网技术的应用方面，中国走在了世界的前列。我相信未来会有更多的行业走在世界的前列。