居然新零售借壳估值止步一年前 创新噱头退潮

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1月24日，湖北著名的老百货公司武汉上中(000785.sz)收获了一个久违的每日涨停，收于每股7.39元，相当于18.5亿元的市值。

同日，该公司披露了一项超过363亿元人民币的借壳计划。这一“蛇吞象”收购目标是中国知名的新零售企业，很少吸引四家券商组成的豪华金融咨询团队。

实际上，新零售的初始定价为363-383亿元，并没有比阿里去年年初投资新零售363.5亿元的融资估值高多少。

“基础资产的定价由双方在考虑基础资产的资产质量、未来盈利能力和当前资本市场估值后协商确定。具体交易价格以湖北省国有资产监督管理委员会备案的具有证券期货相关业务资格的资产评估机构出具的资产评估报告所确定的评估值为准，由各方协商确定。”1月24日，武汉上中致信《21世纪经济报道》记者。

业内人士指出，虽然借壳定价与一年前的融资估值相比溢价很小，但与行业领军企业美凯龙(601828.sh)的规模和利润等主要指标相比，新的零售估值仍明显偏高。

最近，随着二级市场泡沫的不断破裂，一级和二级市场的价格经常上下颠倒。结果，一级市场的泡沫不断被挤出，甚至出现了大股东持股50%的现象。即使公司上市，也有不少pe机构亏损超过一半。

估价远远超过了领导

在资本市场上，老百货商店近年来一直处于不景气状态。

武汉上中成立于1985年，经历了几次转型和调整，目前的业态主要包括现代百货商店、购物中心和超市。新零售的收购无疑是最大的调整，不仅增加了家居卖场、家居建材超市业务和家居装修业务，甚至控股股东也将从武汉国有资产转移到汪林朋。

根据该计划，武汉上中拟通过向特定对象非公开发行股票的方式，购买包括巨然控股在内的24家交易对手持有的巨然新零售100%的股权。交易价格初步定为363-383亿元，构成重组和上市。

在2018年初的一轮融资中，新零售获得了阿里巴巴和云峰基金等10多家投资机构的130亿元联合投资。其中，阿里及关联方投资54.53亿元，持股15%。根据这一计算，当时的新零售价值约为363.5亿元。

这也意味着，一年后，新零售的估值几乎没有溢价。

“目前，武汉上中新零售贷款的关键问题在于估值过高。虽然并不比去年年初融资估值高多少，但那一轮融资的估值已经很高了。”1月24日，拥有10亿人口的欧洲智库孟佳在接受《21世纪经济报道》采访时表示，与新零售业务最为相似的红星美凯龙已经运营了这么多年，目前估值不到400亿元，但其规模、利润等重要指标都远远高于新零售业务。

美凯龙运营着中国最大的家居装饰和零售购物中心网络，是家居购物中心的绝对领导者。就商场规模而言，截至2018年12月31日，红星美凯龙经营自营商场80家，委托商场228家。此外，该公司授权开设22个特许家居建材项目，包括359家家居建材商店/工业街道。

同期，新店共经营和管理284家店铺，其中86家为直营模式，198家为特许经营模式。

从经营数据和盈利能力来看，红星美凯龙也远远超过了新零售。2017年前三季度和2018年前三季度，美凯龙的收入分别为109.6亿元和99.9亿元，净利润分别为40.78亿元和41.6亿元。

该计划显示，2015年、2016年、2017年和2018年1-10月，新零售未经审计的收入分别为59.41亿元、64.89亿元、73.55亿元和70.02亿元，其中未经审计的净利润分别为10.22亿元、10.75亿元、13.81亿元和10.02亿元

根据363-383亿元的估值和上述净利润数据，2017年新零售的市盈率为26.3 -27.7倍，2018年1-10月的年化净利润约为19.8亿元，对应2018年的市盈率约为18.3 -19.3倍。

红星美凯龙的动态市盈率只有7.2倍。这也意味着新零售的交易估值至少是美凯龙的2.5倍。

对于美凯龙的低市盈率，孟佳认为“它是在做房地产生意，其大部分收入来自租金，而不是实体经济中的家居建材。”此外，其渠道成本巨大，资产沉重，发展潜力有限。开了多少家店，安顿了多少品牌。”

“红星美凯龙的净利润包括投资性房地产公允价值变动的更多损益。根据2017年年报，红星美凯龙扣除2017年非经常性损益后归属于母公司的净利润为23.05亿元，与近期pe市值相当。15-20倍，新零售100%股权的交易价格在合理范围内。”武汉上中在书面答复中说。

该计划没有披露扣除新增零售后的净利润，但其计划显示，近年来自持性房地产的规模在逐年增加。

“投资性房地产公允价值的波动将导致目标公司非经常性损益发生较大变化，导致母公司股东应占净利润扣除非经常性损益前后存在较大差异。具体情况将在这份重大资产重组报告中说明。(草案)披露。”按照计划。

这个故事很难继续下去，泡沫已经破裂