张锐：并购重组加速资本市场活血通络

本篇文章361字，读完约1分钟

张锐，经济学教授，中国市场学会理事

日前，中国证监会主席刘在出席中国基金业20周年论坛时指出，鼓励私募股权和风险投资基金积极参与并购，鼓励各级政府管理的投资基金、私募股权投资基金管理人和经纪人设立股权基金，以提高融资便利性，改善上市公司治理结构。M&A已经成为最近监管政策中最常用的词汇之一。

并购重组无疑是上市公司获得优秀资源配置、做大做强的有效途径。与场外并购相比，M&A资本市场的交易更加透明，价格发现更加公平，成本更低，效率更高。然而，对于a股上市公司而言，除了传统的资本扩张效应外，M&A还具有特殊的意义。

首先，并购可以成为国有企业混合所有制改革的“信号灯”。在实践中，由于信息不对称、寻找合作伙伴困难以及对交易价格缺乏相互认可，往往存在成功率低的问题。然而，民营企业不仅可以在多个市场目标中选择最佳，还可以通过一些国有企业在一级市场公开或私募发行股票，在二级市场进行股权转让，灵活确定自己的股权嵌入规模和深度。此外，混合改革不仅仅局限于民营企业入股国有企业的单一方向，国有企业还可以根据资本市场信号，在股权层面上捕捉和发现可以嫁接的民营上市公司，从而从总体上提高混合所有制的覆盖面和成功率。

其次，并购可能成为上市公司股权质押风险的“墙”。据统计，目前a股市场97%以上的上市公司有股票质押，质押公司总数为3466家，质押总市值达到4.92万亿元。允许合格的私募股权投资基金和保险基金通过非公开发行、协议转让和大宗交易等方式参与上市公司并购，不仅可以帮助前景看好但暂时陷入经营困境的上市公司缓解股权质押困境，还可以迅速隔离清算风险，恢复其健康发展技能。它还可以优化上市公司的股权结构，增强公司治理结构的科学化程度，从而保证高质量上市公司的稳定性和深远性。

第三，并购可以成为一些边缘上市公司的“生存圈”。a股市场上有许多上市公司出现了股票和财务亏损，但市场前景依然看好。此外，这些公司拥有良好的治理规范和口碑效应。他们自己目前处于进退两难的境地。然而，如果可以引入并购的外部力量，物理变化和化学反应会很快发生。咸鱼翻了，乌骨鸡变成凤凰也就不足为奇了。

客观判断，除了前两年一些行业和少数上市公司的“软蛋”重组受到监管部门的严格监管外，政策层面一直是对上市公司并购的加热传导。因此，a股上市公司M&A交易占M&A企业交易总量的比例持续上升，市场活跃程度大幅提升。根据动态观察，国内许多行业仍存在产能过剩，整合需求依然存在。一些上市公司主营业务经营不可持续，转型升级需求将长期存在。与此同时，监管当局的权力将会增加。所有这些因素将推动并购活动的持续进行，而M&A市场的交易阵容将继续扩大。

当然，我们要强调的是，上市公司的并购重组仍然需要监管部门的关注，不断加强事前、事中和事后的监管，严肃查处违法违规行为。同时，中介机构也应在资本市场中扮演好“守门人”的角色，重组后的企业应自觉坚持和严格维护自身的道德底线，及时向市场披露真实信息。只有这样，并购才能在政策预期和投资者预期上产生强有力的正反馈效应。