汇添富基金王栩：正本清源，回归投资的本质

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惠天富基金股权投资总监王伟

在我多年的投资生涯中，笔者遇到了很多困惑，比如在宏观政策发生变化时如何调整投资组合。有一个大的投资主题，我们应该参与吗？为什么有些公司的估值似乎很低，但他们仍然没有兴趣？所有这些种类，举几个例子。这些问题的答案实际上反映了投资者的想法和方法。想法和方法不是绝对正确或错误的，但是它们应该适应环境的变化。a股市场诞生才30多年。市场本身和投资者都经历了一个不成熟的发展阶段，各种投资理念和方法一度兴盛。但在过去的三年里，市场的投资者结构发生了深刻的变化。喜欢追逐短期波动的投资者逐渐减少，而偏爱长期价值的投资者，如社保基金、保险机构和海外投资者的影响力大大增加。

要进行长期投资，就必须探索股票的本质。第一家发行股票的公司是荷兰东印度公司，它诞生于1602年。当时，荷兰人只能以50荷兰盾的价格购买荷兰东印度公司作为少数股东的股份，该公司承诺向股东支付股息。1612年，东印度公司首次支付股息，高达57%，第二年仍高达42%，之后可以永久享受股息。在过去的200年里，东印度公司一直向其所有股东派发高达18%的年度股息。也就是说，最早投资者购买股票的目的是希望企业能够不断创造价值并分享企业的价值。这个原则一目了然，但投资者很容易迷失在市场的短期波动中，忘记这个初衷。

那么，什么样的企业能够持续创造价值并让所有投资者分享其成果呢？首先看看企业的外部环境。中国经济过去的持续高速增长和广阔的国内市场无疑为企业发展提供了良好的土壤。雷军说:“当台风来临时，连猪都能飞。”然而，良好的外部环境是一把双刃剑，大多数企业只是跟随时代的洪流，而忽视了内部实力的培养。今天，随着外部环境的变化，我们遗憾地看到，在a股市场上市的优秀公司并不多。

因此，在未来的投资中，我们应该更加关注企业的内部质量。企业内部质量有两个重要因素。一个是商业模式。对于一个企业来说，它选择的商业模式是决定其能否持续创造价值的决定性因素。以家电行业为例。空在发展的初期，企业选择了自己开发关键零部件，建立自己的渠道。截至目前，行业内两家龙头企业的市场价值已经达到2000多亿元。彩电企业选择依靠外部企业提供面板和门店来实现销售。虽然这些企业也很努力，但今天最大的一家市值只有100多亿元。因此，对于投资者来说，商业模式的重要性怎么强调都不为过。第二，公司治理。如果糟糕的商业模式有时注定要失败，那么糟糕的公司治理完全是人为的灾难。同样令人遗憾的是，良好的公司治理在a股公司中很少见。公司治理最常见的缺陷是缺乏对大股东和管理层的有效制衡，企业发展到较大规模后难以避免战略失误。一个典型的例子是，过去两年的环保监管导致许多上市公司遭受重大损失，甚至面临退市的风险。虽然有各种客观原因，但缺乏内部监督和制约是这些企业犯下如此致命错误的重要原因。公司治理的另一个常见缺陷是大股东不愿意与其他投资者公平分享企业价值。因此，在今天的主流投资文化与过去大不相同，一些公司从各个角度都处于被低估的状态，但仍然没有人在意。

进化是人类社会发展的基本动力。对于投资者来说，投资方法的演变也是我们在宏观环境和市场结构发生重大变化的今天生存下去的基础。