委外大缩水系误读 公募投资占比有望提升

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今年数百家定制外包基金的清算，让业内判断外包基金正在退出公共基金，但事实是，公共基金中外包基金的总规模变化不大，仍有许多基金公司以新产品的形式承接外包基金。随着近期短期债务基金的热点问题，基金投资在外包投资中的比重将进一步增加。

公共筹资外包基金仅略有缩水

自今年年初以来，清算基金的数量激增，这已成为公共基金行业的一件大事。根据wind数据，截至9月21日，今年以来已有471只基金被清算(各类股票单独统计)，而去年清算的基金数量为150只。

记者发现，清算基金的井喷与大量定制基金的清算有关。在今年清算的基金中，2017年年报显示，机构投资者持股50%以上的基金有212只，80%以上的基金有186只，机构投资者持股99%以上的基金有100多只。

上述数据被广泛解读为一个重大信号，表明外包金融管理基金正在退出公共基金市场。事实是，尽管有大量机构定制基金在清算，但大多数人忽略了它们背后的巨大基础。

从比例上看，今年以来，公共基金外包资金规模仅略有下降。根据wind数据，截至9月21日，现有基金中，根据2018年中期报告，机构投资者持股比例超过50%的基金有2591只，持股比例超过80%的基金有1996只，其中机构投资者持股比例超过99%的基金有1725只。此外，从总规模来看，2018年中期报告中机构投资者总规模为5.74万亿元，仅比2017年底减少222.62亿元；此外，在今年清算的基金中，机构投资者的总规模为543.9亿元。可以得出，今年外包资金减少额为766.52亿元，仅占1.32%。

机构定制基金通常是专门为客户需求设计的。当市场环境发生变化，客户需求发生相应变化时，一些基金已经完成了阶段性任务。北京一家基金公司的内部人士表示，由于今年市场环境发生巨大变化，部分基金产品不再满足市场需求，大量基金将进入清算。每个人都需要理性地看待这一现象。

外包资金的比例有望扩大

从整个资产管理行业来看，自2018年以来，去渠道化、去杠杆化和严格监管政策的不断增加，确实对外包业务产生了相当大的影响。据中信证券统计，从2016年底到2018年第一季度末，财务管理外包规模和外包余额占财务管理余额的比例呈下降趋势。虽然这两个指标在2018年第二季度有一定程度的反弹，但与2016年底相比，财务管理外包规模已经缩水约0.8万亿元，缩水率为23.72%。此外，自2016年底以来，外包总规模持续下降，从2016年底的19.18万亿元降至2018年6月底的14.48万亿元。2018年6月的外包环比增长率是样本期内最低的。

虽然整个行业外包的总规模已经大幅缩水，但在公共资金方面，外包资金已经偏离了总趋势。Wind数据显示，不仅2018年6月末的公共资金外包规模仅略小于2017年底，而且与2016年底相比，外包资金增加了6593.12亿元，增幅为12.49%。

上述“偏差”现象的发生与新资产管理条例的实施密切相关。对于外包基金而言，在新的资产管理法规时代，公募基金仍具有其他资产管理产品无法比拟的优势。中信证券(CITIC Securities)分析师张明表示，资产管理产品、财富管理产品和基金应逐步转型为净值管理，这对结构性实体的发行管理能力和投资研究能力提出了更高的要求。由于公共基金具有出色的投资和研究能力，而且新的资产管理法规免除了公共基金“只有一层外包”的限制，因此基金投资在外包投资中的比重今后将进一步扩大。

公开发行收紧了短期债务基金的布局

根据华南某基金公司的分析，虽然很多机构定制基金已不再适合当前市场，但仍有很多机构客户有强烈的意愿与公募基金合作，越来越多的公募基金也将客户的机构转型作为公司下一步工作的重点。

新资产管理条例实施后，新发行的定制基金逐渐恢复了以往的人气。在今年相对冷清的基金发行市场，定制基金已经成为主流产品。根据wind数据，在今年成立的864只基金(各类股票单独统计)中，除年初成立的兴泉基金和6月份成立的几只战略配售基金(均为个人投资者募集，基数过大)外，有182只基金的募集天数不到10天，且大部分是正规的开放式基金，占总规模的53.69%。

同时，这种现象在不久的将来会更加明显。许多公司已开始更积极地发行定制基金，这些产品大多是定期开放的短期债务基金。风数据显示，8月份以来成立的基金中，16只基金包括中国邮政3个月的纯债务汇款、平安大华河津丁凯、华夏鼎富3个月、TEDA宏利3个月等。仅面向机构投资者，许多产品的发行规模超过10亿股。

根据上述消息来源，新资产管理条例实施后，银行理财资金大量溢出，需要新产品来承接这部分资金。然而，由于新的流动性法规的影响，货币资金都需要替代产品，而期限短、风险低、流动性好的短期债务基金受到青睐。