基本面翻转向好 军工估值修复确定性强

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昨日，国防军工指数大幅上涨，达到1.46%，在深湾工业排名垫底。许多成份股如博云新材料、长城军工、新兴设备和安达维尔下跌超过3%。上海和深圳市场仍处于磨合期。在未来的早期阶段，表现强劲的军售股还有机会吗？

机构消息人士认为，在当前估值水平下，军工行业具有良好的抗跌特征；中期报告反馈的基本面继续改善，证实该行业已进入拐点，并对该行业的短期投资机会持乐观态度。

基本边际改进

自9月份以来，由于业绩逆转的逻辑催化作用，军事板块对市场的对冲频繁加强，引起了市场内外投资者的关注。

根据2018年上市公司半年度报告，110家军工企业实现收入2307.62亿元，同比增长13.14%；归属于母亲的净利润为100.03亿元，同比增长25.17%。

原因是收入的增加主要是由于主营业务订单的变化，毛利率略有下降，但费用率，尤其是管理费率下降更大，所以净利率略有上升，达到4.5%。资产负债表上的预收账款、应付账款、存货等科目都有不同程度的增加，表明订单正在增加，而且趋势还在继续改善。这背后的逻辑仍然是军事支出增长加速和军事改革影响减弱等因素的结合。

然而，尽管该行业的繁荣已明显反弹，但目前的行业估值处于历史最低区间。数据显示，军工行业是2016年以来市场调整最充分的行业之一，该行业的市盈率为55-65倍，接近2013年第四季度；核心支持企业的市盈率为25-35倍，处于历史的底部。

此外，2018年上半年，军工行业公共资金和活跃资金占比分别为3.28%和1.77%，处于四年来的较低水平，且高度集中在主机厂和空航空产业链。

广发证券认为，自第二季度以来，行业订单、资产证券化和改革进展均处于边际改善阶段；在中期报告中，有许多支持公司的收入和利润一直超过预期。在市场调整环境下，具有良好基本面和行业空的领先公司以及具有估值优势的目标公司具有良好的投资价值。

东兴证券还认为，军工行业是少数有望迎来“戴维斯双击”的行业之一。过去两年，在市场风险偏好下降和金融去杠杆化的背景下，军用股票的估值一直在下降。同时，受军转民的影响，以及各五年计划采购前后松后紧的现象，近两年军转民上市公司的业绩一直低于预期。2018年的年中报告显示，核心军事公司的业绩大幅提升，达到历史最佳水平。

“拥有良好基本面和行业空的领先公司，以及具有估值优势的目标公司，在当前市场环境下具有良好的投资价值。”东兴证券分析师陆舟说。

政策暖风频繁吹拂

机构消息人士认为，在消除军事改革影响、加快装备更新的背景下，核心军工企业将率先受益。由于设备采购的特点，订单确认集中在第四季度。从库存和预收账款等关键指标来看，业绩有望逐季度改善。

目前，已有40多家公司发布了第三季度业绩预测报告。从业绩预测类型来看，其中9个提前增加，16个略有增加，4个继续盈利，3个扭亏为盈。“微增+预增+持续盈利+亏损”占73%。

在行业繁荣的强确定性背景下，东兴证券认为，未来许多政策都是可以预期的，这可能从根本上改善国军股估值过高的问题。改革政策一旦出台，将会改善军品价格过高的问题。在定价方面，在征求了“军品定价议价机制改革”文件的意见后，新增的“激励(约束)利润”对新车型的独家装配企业大有裨益。在采购方面，预计军事改革和相关管理机构改革到位后，装备采购定价将更接近“美国模式”，军品的“商品”属性将上升。

在军民融合发展战略的推动下，有关部委今年在鼓励民间资本进入军工行业方面做了大量工作，先后出台了《关于建立和完善军民融合、军民融合武器装备科研生产体系的若干意见》等指导性文件， 《关于鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域的实施意见》和《关于推进国防科技工业在国防和民用技术融合中深度发展的意见》，为鼓励民间资本进入军工领域创造良好的政策环境。

据媒体报道，未来电信、军工等领域的民间资本市场准入将放宽，分散生产审批事项将进一步取消。

东北证券认为，放宽民营资本进入军工行业的门槛将直接有利于相关上市公司，并将长期看好民营军工企业的业绩增长。建议关注技术研发能力强、军事业务收入或利润高的相关目标。