海底捞上市前夜：增长瓶颈待破 火锅赛道愈发拥挤

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“ipo定价区间为每股14.8至17.8港元，市盈率预计在22至28倍之间。”“二级市场给出的海底捞市盈率超过了麦当劳、肯德基和餐饮业，可以说是相对较高的数据。”"为什么海底捞要冒打破市场的风险？"在一些活跃的股票中，这是关于海底捞的最新讨论。

今年5月，招股说明书被提交，香港证券交易所听取了招股说明书，进行了为期一周的路演，然后进行了ipo定价。最新消息是，这个火锅帝国将于9月26日登陆香港证券交易所。根据海底捞9月3日更新的招股书披露的更多信息:由于新开门店数量的增加，与半年前相比，海底捞的一些核心数据，包括同店增长和流失率都有所下降，但海底捞凭借其快速扩张战略，仍在提高餐厅密度。因此，它竞标这家商店的意愿将更加迫切。

曾经作为餐饮标杆的海底捞，正面临着消费者忠诚度下降、竞争对手逐渐壮大的局面。在保持供应链稳定的同时，还需要考虑如何抵御健康、安全和管理方面的风险。上市后，中国餐饮市场的品牌影响力将会如何？

投标开店的意愿非常迫切

根据海底捞最新的招股说明书，海底捞的同店销售额在过去的六个月里增长了6.4%。然而，海底捞的同店销售额此前增长了两位数，2015~2016年和2016~2017年同店销售额增长了约14%。同时，核心数据海底捞的流失率也略有下降，从5次/天下降到4.9次/天，半年内新开餐馆的流失率仅为4.2。如果按城市划分，二线和三线城市的流动率下降，而一线城市的流动率从每天4.7次上升到每天4.9次。

同店销售经常被用作衡量连锁商店(如餐馆、服装零售等)整体盈利能力的重要指标。)，而流失率也是重要指标之一。在某种程度上，以快速扩张为战略的海底捞不得不牺牲这些核心指标的“美丽”数据。根据招股说明书，海底捞的门店数量从去年底的273家增加到362家，大量新店集中在二三线城市。海底捞在招股说明书中给出了这样一个理由来解释同店增长率和周转率的下降。“一年内新开的餐馆通常对下半年的收入贡献更大。”

在回答《中国商报》记者提出的相关问题时，海底捞认为，今年上半年新开了71家餐厅，其中大部分在2018年第二季度开业，这是一个上升周期，降低了2018年上半年的整体流失率。与此同时，海底捞表示，鉴于同店增长和周转率略有下降，他们采取了一些措施，包括开发适合早餐和下午茶的菜肴，根据顾客需求调整餐厅布局和各种规格桌子的组合，以最大限度地提高座位容量和周转率。

增加商店密度的计划仍在继续。招股说明书显示，海底捞计划上市后，60%的募集资金将用于开店，其中2018年将新开180~220家店。“公司认为，已布局的一、二线城市仍有很大潜力增加餐厅密度”，并探索“三线及以下城市的火锅餐饮商机”。

与此同时，海底捞投标和开店的意愿更加迫切。中国饭店协会火锅专业委员会秘书长李剑锋在接受《中国商报》记者采访时表示:“过去，海底捞在城市核心区域的商场和购物中心有一定的优势。该公司不会竞购这家土地收购公司，因为它一直都有良好的政策支持，包括租金和装修补贴。”记者在招股说明书中注意到，它在租赁成本方面有很大优势。从2015年至2017年，其租金和相关费用分别仅占总收入的4.7%、3.8%和3.9%。

“然而，在过去的六个月里，情况发生了变化，主要是在一线城市。一线城市的好商店不多，海底捞想增加这里的商店密度，这意味着竞价。通常情况下，商场里提供什么价格，以前只是拿到而已，但现在海底捞为了保证能拿到，主动提价(每个商业区的提价比例都不一样，但一般情况下提价10%是正常的)，所以我不给同一个商业区的其他竞争对手机会。你可以感觉到，该公司扩张的意愿比以往更加强烈，这可能与向股东上市有关。”李剑锋说。

目前，一线城市餐饮企业的竞争日益激烈。正如招股书中提到的，一线城市的收入贡献正在逐渐下降，二线城市已经成为海底捞的主战场。李剑锋说:“为了更好地实现这一目标，海底捞对负责观察和购物的开发部门给予了更多的奖励和激励。”据我所知，过去只要这些部门成功拿到积分，海底捞总部就会奖励他们，但现在只要这些部门拿到拿店的相关信息，他们就会得到奖励，这说明他们的扩张更为迫切。”

随着门店的快速扩张和全直营模式，海底捞并非没有风险。目前，海底捞的资金链压力不小。据了解，此次上市募集资金的15%将用于偿还贷款。从招股说明书可以看出，海底捞的流动负债逐年增加，到2017年底达到11.56亿元，账面现金也从2016年的2.9亿元下降到2017年的-6020万元。