卷入“易到用车”风波 联储证券资管计划现兑付问题

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据《中国证券报》记者独家获得的信息，近日，由于债务人未能及时偿还贷款，美联储证券管理的程菊联储一号(以下简称“程菊一号”)集合资产管理计划未能如期支付。据悉，该计划已经卷入了之前引起广泛关注的“易使用汽车”风暴。

美联储证券资产管理计划的当前赎回

程菊一号总规模为1.52亿元，分三期，第一期为7200万元。根据合同规定，债务人应于7月19日偿还本金的10%，即720万元，并于8月19日偿还剩余的本金和全部利息。美联储证券表示，由于债务人未能按承诺付款，它无法在10个工作日内(9月1日之前)向投资者付款。

美联储证券(Federal Reserve Securities)在公告中解释了资产管理计划未能如期支付的原因，并表示，作为管理人，它已采取了现场投资后检查、现场催收、谈判、联系买方处置抵押资产、发出催收函等措施，以促进资金催收。

然而，一些投资者表示，直到现在才知道，程菊一号的资金被投资到了“易使用汽车”上，并卷入了之前引起广泛关注的“易使用汽车”风暴。

卷入“易用汽车”风暴

2017年3月，由于资金链问题，这款易用型汽车的司机无法提取现金，引起了广泛关注。2017年6月30日，陶云金投了第一批资金给一智，解决车主的提现问题。2017年7月13日，宜芝召开股东大会，就陶云资本在宜芝的持股问题达成一致。陶云都因此实现了易通的控股。此后，肆虐的“易用”资本链风暴已经平息。程菊头号投资者没有想到的是，他卷入了这场风暴。

根据程菊一号投资者向《中国证券报》记者提供的《程菊一号资产管理计划》合同，程菊一号通过一个复杂的资产管理计划，募集的资金最终流向了私募股权机构陶云资本(Taoyun Capital)，该机构在易用车遭遇金融危机时出手相救，最终成为易用车的控股股东。

上述资产管理计划合约的交易结构图显示，投资者优先认购美联储的证券资产管理计划，金融家陶云的资本关联方或指定第三方认购二级。美联储证券的资产管理计划再投资于信托计划，信托计划向金融家陶云资本发放贷款，陶云资本在收到资金后投资于相关项目。信托计划应该嵌套的原因是经纪资产管理计划本身不能向机构放贷。

美联储证券投资者关系部表示:“云韵资本(金融家)成为易于使用的大股东后，为了维持易于使用的汽车运营，它没有按时偿还。”据上述人士称，美联储证券已多次与金融家和担保人沟通，要求采取进一步的信用增级措施。同时，联邦储备证券宣布债务到期，并要求债务人偿还本金和利息。当记者联系陶云金时，陶云金称相关负责人不便回应。

程菊一号的一位投资者表示，美联储证券(Federal Reserve Securities)签署的合同并未明确规定，陶云资本最终将把获得的资金投资于“易于使用的工具”。他认为合同中约定的投资与实际投资不一致。

在谈到资产管理计划的最新赎回进展时，美联储证券相关人士表示，资产管理计划的抵押品价值可以覆盖资产管理计划的本金和利息。记者获得的程菊一号合同显示，该交易确实含有抵押物，即北京核心区的一批商业地产。该人士称，目前，美联储证券已经与金融家和抵押人协商解决方案。有两个计划正在考虑中。首先，融资方、抵押方和资产管理计划管理方应协商解决问题，其次是通过司法程序解决问题。如果谈判进展顺利，可以在两三周内推动抵押品拍卖，如果采取司法程序，则需要相对较长的时间。

多层嵌套的资产管理产品成为纠纷多发的地方

有了多层嵌套产品，投资者很难跟踪基础项目的运作。这种产品经常成为争议的焦点。

投资者在投资此类产品时如何保护自己的权益？

北京德合亨(上海)律师事务所律师秦丹表示，如果经纪资产管理计划与信托计划嵌套，且信托计划投资于私募，投资者可以要求经纪资产管理计划经理充分披露信息，告知其信托计划的投资目标及相关投资项目的实际运作情况。如果信托计划的实际投资与约定投资不一致，信托计划管理人需要向其投资者即证券公司资产管理计划管理人说明情况。

监管机构已经意识到，在多层嵌套资产管理计划下，投资者很难追踪资金流向。相关方对多层嵌套资产管理产品的资产渗透要求越来越严格。秦丹表示，基金行业协会最近要求资产管理计划经理在申报时提供充分的说明，以确保其在触底后合规，不存在诱导投资者的情况。

一位私人股本消息人士还表示，自2018年以来，当提交多层嵌套产品时，基金行业协会要求，如果是固定收益产品，就应该渗透到最后。如果底层是私人股本项目，只有底层不需要渗透。

2018年4月底发布的新资产管理规定要求资产管理产品只能嵌套一层非公募基金资产管理产品，这意味着过渡期结束后，这种多层嵌套的资产管理产品将在历史舞台上推出。然而，在此之前，业内人士表示，资产管理计划的管理者应该充分披露信息，投资者应该更加关注基础资产。