多头的“狂欢”：基金等各路资金疯抢避险资产

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随着美国股市的波动性加大，大型全球资产管理机构纷纷涌入债券和黄金市场，以规避风险。

在各种基金的追逐下，纽约商品交易所黄金期货价格在过去的两个月里上涨了8%，并大大超过了1，300美元/盎司的关口；美国两年期政府债券收益率跌至2.4%以下，这是十年来首次与联邦基金利率持平；中国10年期国债收益率也升至3.14%，创下本轮牛市的新低。

飙升的避险资产让押注金价和债券上涨的基金经理成为市场的大赢家。黄金etf头寸已经上涨了6个月，美国债务期货和期权中投机基金的净空头寸也大幅下降。

基金推动黄金债券大幅上涨

新年伊始，全球避险资产大幅上涨，其中纽约商品交易所黄金期货价格飙升至每盎司1300美元，美国国债和中国国债的涨幅也超出预期。

截至1月4日收盘，纽约商品交易所黄金期货最高触及1300.4美元/盎司，较两个月前的1200美元/盎司上涨逾100美元/盎司，累计涨幅超过8%；同期，白银价格上涨更加灵活。comex白银期货价格从14美元/盎司上涨至近16美元/盎司，累计上涨近13%。

“黄金之所以受到追捧，是因为几乎每个人都在寻找避风港。”业内人士评论称，由于美国股市持续下跌，市场担心全球经济增长放缓，资金最近一直涌入黄金等避险资产。

对冲基金和基金经理持有的comex黄金期货的投机性净多头头寸连续三周增加。根据美国期货交易委员会(cftc)发布的最新数据，截至2018年12月18日的一周，黄金投机性净多头头寸数量增加了15，461个批次，使其总净多头头寸增加到75，960个批次，创下6个多月以来的新高。

随着金价飙升，衡量投资者情绪的黄金交易所交易基金(gold etf)增加了头寸，这也反映出投资者对黄金的兴趣越来越大。自2018年10月以来，头寸ETF——全球最大的黄金ETF spdr gold trust——开始止跌回升。投资者连续两个月买入黄金交易所交易基金，使得全球黄金交易所交易基金的资本流动由负转正，推动了金价的上涨趋势。截至2019年1月6日，spdr黄金信托黄金etf基金头寸为798.25吨，为2018年8月初以来的最高水平。

尽管黄金光芒四射，但债券市场的表现并不过分。自2018年11月中旬以来，美国10年期政府债券收益率从3.24%降至2.56%，大幅下降68个基点；自2008年以来，两年期美国国债收益率首次跌破2.4%。在中国，债务牛市仍在持续，中国国债10年期收益率已从3.5%降至3.14%，为2017年初以来的最低水平。

中国和美国债券市场都出乎意料地走出了牛市，这也是由避险基金推动的。商品期货交易委员会的数据显示，截至2018年12月18日这一周，投机基金在cbot10年期美国国债期货和期权中持有的空净头寸略微减少了13，000个批次，至380，800个批次，空净头寸保持在2018年的水平。在5年期美国国债期货和期权中持有的空净头寸为249，300个批次，继续触及一年低点，与前一周相比减少了36，800个批次。

与此同时，海外资金流入中国债券市场。根据中央结算数据，2018年12月，境外投资机构单个月人民币债券净持有量增加827亿元，不仅结束了此前连续两个月的减持，也使人民币债券月度持有量达到6个月来的最高值。

经济放缓预计会引起担忧

为什么黄金和债券受投资者欢迎？这主要是由于近期美国股市下跌，导致全球股市大幅波动，对全球经济增长放缓的担忧拖累了市场情绪。

“最近几个月，国际经济和贸易格局的演变以及美联储加息导致的流动性紧缩影响了美国股市，金融市场的避险需求出现反弹。美国债务的长期和短期利差对美国经济可能下滑的预期为零，这使得市场开始期待美联储的货币政策。这种情况将会逆转，而此前过度拥挤的空黄金头寸将会逆转，这将共同引发金价的报复性反弹。”CUHK期货公司贵金属分析师赵晓君告诉《中国证券报》。

绿色大华期货(Green Dahua Futures)分析师晓寒也表示，过去两个月金价的大幅上涨，主要是由于市场预期美联储将放缓加息。2019年，美国经济可能会受到财政政策后遗症的影响，难以持续改善。美元可能回落，黄金的投资吸引力将增强。

此外，业内人士认为，如果黄金被视为可以对冲主权信用风险的零息债券，当市场不担心美元的信用时，美元实际利率的变化将推动黄金价格的涨跌。

“自2018年12月以来，通胀预期的减弱已被纳入黄金定价、利率市场的疲软以及由此导致的金价上涨之中，而反馈则是美联储未来货币政策逆转的定价。”华泰期货分析师徐文宇表示。

徐文宇认为，自2018年10月以来，原油市场大幅下跌，导致市场通胀预期大幅下降。自第四季度以来，中国和美国的经济数据均有所减弱，这增加了市场对未来经济增长悲观预期下的通缩风险的担忧。市场对中国人民银行和美联储货币政策的宽松预期是近期中美债券市场飙升的重要原因。

赵晓君补充称，得益于美国股市崩盘导致的避险买盘，近期美国长期债券收益率迅速下跌。另一方面，在减税红利开始消退后，国际经济贸易格局的变化对经济的影响开始提前反应。对长期周期可能进入衰退的担忧将推高美国长期债务；然而，中国国债收益率的下降趋势是对经济基本面下行压力和货币政策息差松动的正常反应。