月赚上亿的公牛上市前突击分红32亿 “圈钱”意图明显

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日前，公牛集团股份有限公司(以下简称公牛集团)披露了招股说明书，并推出了a股。

根据招股说明书，公牛集团的总资产为38.92亿元，相当于其近三年的净利润。净资产为18.92亿元，相当于公司一年半的净利润。在上市前的三年里，股东们已经积累了32亿元的股息，而上市计划筹集48.87亿元来建造生产线。

"持续高派息被怀疑是ipo前的突然派息，还有人怀疑是空'公司的资产."一些投资者认为，牛市集团在上市时有明显的“圈钱”意图。成都商报记者为此致电公牛集团，但截至记者发稿时，无人接听电话。

3年内分红32亿英镑，计划筹资近50亿英镑

根据招股说明书数据，2015-2017年和2018年第一季度，公牛集团实现营业收入44.59亿元、53.66亿元、72.4亿元和20.49亿元，同期净利润分别为10亿元、14.07亿元、12.85亿元和3.21亿元，平均月净利润超过1亿元。

截至2018年3月31日，月收入上亿美元的公牛集团净资产仅为18.92亿元，总资产为38.92亿元，相当于报告期内累计净利润。就在上市前三年，公牛集团的连续现金分红总计32亿元，占公司三年累计净利润的86%以上:

2015年，公司支付现金股利5亿元，占当年返还给母亲净利润的50%；

2016年，公司支付现金股利5亿元，占当年返还给母亲净利润的34%；

2017年，公司现金分红高达22亿元，占当年归属于母亲的净利润的171.21%。

在此次首次公开募股中，公牛集团计划筹集48.87亿元人民币用于建设生产线和扩大产能。

库存量的增加被称为生产能力不足

根据招股说明书，公牛集团的存货量逐年增加。截至2015年、2016年、2017年和2018年3月底，公牛集团的存货金额分别为3.9亿元、4.61亿元、9.63亿元和8.48亿元，且存货逐年增加。库存周转率从最高点6.92次/年下降到5.89次/年，产品流动性减弱。

根据招股说明书，“由于有限的生产能力，该公司的无线插座，插头和其他产品的很大一部分是外包。”

“从招股说明书来看，该公司已经面临库存大幅增加的风险。报告期内，公司库存规模快速增长。各期末存货账面价值分别为6904.71万元、9671.33万元和1.75亿元，存货压力明显一位投资行业官员告诉记者。

在库存压力下，布尔集团声称其生产能力不足，需要建立一条生产线。此外，他们将大量现金用于投资和财务管理，而不是将其净利润用于再生产。

公司投资活动的现金支出大部分是银行理财和信托的投资支出，主要项目是银行理财产品和无担保浮动收益。截至2018年3月底，公司投资理财产品余额超过9亿元，相当于固定资产金额。

收入增长超过60%，净利润增长不到30%

根据招股说明书，在过去的三年中，公牛集团的收入增长了60%以上，但其净利润增长不到30%，呈现出收入增加而利润不增加的趋势。至于2017年净利润下降8.6%，公牛集团表示主要受毛利率下降影响。报告期内，特别是2017年以来，公牛集团主营业务毛利率分别为41.63%、45.21%、37.79%和34.98%。

十多年来，牛市行情一直位居中国第一。布尔集团从转换器和插座业务开始，转型后将注意力转向usb数字产品。2014年，它涉足led照明，这四种产品的技术壁垒不高。此次筹集的近50亿美元资金中，大部分将投资于墙壁开关插座、转换器和led灯生产基地的建设和升级。

分析师认为，根据筹资计划，公司的盈利能力相对简单，它高度依赖于房地产市场的发展和城市化的不断推进。随着中国房地产行业进入白银时代，上述产品可能面临整体增长停滞甚至下滑，销售增长前景堪忧。

经销商销售是公牛集团的核心销售模式。报告期内，经销商的销售收入占多头总收入的80%以上。根据招股说明书，阮丽萍的妻子潘多次以自己的名义向公牛集团的经销商提供贷款，从2015年到2018年第一季度，贷款总额约为1.9亿元。公牛集团解释，贷款的原因是公牛集团采用“先付款后发货”的结算方式，部分经销商由于资金周转困难暂时无法提前付款，潘为经销商提供贷款以保持业务连续性。潘的个人贷款行为由公牛集团及其子公司宁波公牛担保，2015年至2017年的担保金额分别为6142万元、5452.5万元和4953万元。

然而，公牛集团在其招股说明书中没有披露潘肖飞向经销商提供的个人贷款清单。

新闻观察

第三方支付或上市障碍

公牛集团仍有巨额第三方付款。

从2015年到2018年第一季度，公牛集团的第三方回报比例分别为10.70%、10.20%、8.34%和3.08%，三年一期累计收入超过15亿元，规模巨大。据Bull Group称，该公司的第三方付款主要是由于一些经销商有时会委托其亲属和员工来支付货款，这意味着客户与付款人不一致。