美团启动上市路演 估值倍增引争议

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继小米之后，美团电平将成为自香港交易所今年修订规则以来，第二家争夺在香港上市的同一股票不同权利的公司。

彭博社最近援引知情人士的话说，8月28日，美国使命回顾已经启动了pdie(分析师预路演)，并将开始评估投资者超过40亿美元的融资需求；据报道，腾讯控股是美团香港ipo的基石投资者之一，将投资4亿美元。

今年6月25日，美团电平向香港交易所提交了ipo招股说明书，开始了上市之路。8月23日，美国代表团审议通过了香港证券交易所的上市听证会。

根据招股说明书，美团去年调整后亏损28.5亿元。然而，美团点评的三大赞助商，美国银行美林、高盛和摩根士丹利，给他们的估值约为3550亿至4524亿港元。相比美团去年10月完成第三轮融资时约300亿美元(约2340亿港元)的市场估值，这一估值在不到一年的时间里几乎翻了一番。

相比之下，瑞银甚至给美团的估值最高，为7，460亿港元，相当于其明年预期市盈率的184.5倍。小米是另一家在香港拥有不同股权的公司，其预测市盈率在2019年仅为25.2倍左右；美国电子商务公司亚马逊预测明年的市盈率只有52.3倍。

8月30日，记者联系了这家美国集团进行评论，该公司回应称，“市场传言无可奉告。”

对此，基岩资本副总裁黄明喜表示，“如果美国代表团的目标估值确实在500亿至550亿美元之间，确实有点高。”

这一年的估价翻了一番

“最近，在香港上市的内地企业的股票往往在一级市场获得较高的估值。这主要是因为一级市场的交易主要是在几个机构之间进行的，而二级市场是由许多市场参与者共同推动的。两个市场都可能出现非理性的情况，无论是高估还是低估。”黄告诉记者。

截至招股说明书提交日，腾讯持有公司20.14%的股份，三位共同创始人及公司高管王星、穆荣军、王会文分别持有公司11.44%、2.51%和0.73%的股份。此外，红杉资本持有11.44%的股份。然而，在同股不同权的制度安排下，公司董事长兼首席执行官王星是实际的控股股东。

在股权制度安排上，公司采用ab股权结构，在股东大会上，a股10票，b股1票。管理层王星、穆荣军和王会文均持有a股，腾讯和红杉资本均持有b股。

有趣的是，美团在2017年10月完成40亿美元融资时，王星曾表示:“如果我们想上市，可以马上上市，但这不是最好的选择。”

王星的声音刚刚落下，为什么美国的集团审查会加快上市进程？

同一天，深圳一家私募股权投资机构的负责人表示，过去三年，该公司的估值一直在上升，另一方面，机构投资者的退出压力也在加大。“随着公司的这轮融资，估值水平越来越高，但‘传递包裹游戏’的最后一棒是上市。”

根据美团点评的招股说明书，2015年、2016年和2017年，美团点评分别实现收入40亿元、130亿元和339亿元，但同期亏损分别为105亿元、58亿元和190亿元。

此外，鉴于公司将已发行优先股指定为以公允价值计量且计入当期损益的金融负债，2017年可转换可赎回优先股公允价值变动达到-151.4亿元，也严重拖累了公司业绩。

对此，招商证券分析师梅林表示，主要原因是公司近三年经营活动的净现金流量为负值，发行优先股已成为主要融资手段。近年来，该公司在市场营销和技术方面进行了大量投资，导致经营活动的净现金流为负。现金需求主要通过股东投资和发行优先股来满足。2015-2017年发行优先股的现金流入分别为188亿元、56亿元和258亿元，是融资活动净现金流量的主要组成部分。

从行业角度来看，美团电屏为应对竞争进行了持续的高投入，这使得公司仍然面临着较大的扭亏压力。该公司在所有业务领域都面临着激烈的竞争。它主要与阿里巴巴及其投资公司在餐饮配送和店内服务方面展开竞争，主要与携程在酒店、旅游和交通票务方面展开竞争。

不仅如此，mobike的利润也存在不确定性。2018年4月，该公司收购了共享自行车运营商mobike。Mobike在全球200个城市拥有超过2.32亿注册用户和620万辆自行车。然而，目前，共享自行车的盈利模式仍然比较简单。mobike已经遭受了损失，其与公司的整合与合作存在一定的不确定性。

“独角兽”坏了

然而，在即将由美国代表团上市的香港股市，最近的“独角兽”市场并不好。

黄告诉记者，今年以来，虽然"独角兽"概念在一级市场火爆，但在二级市场表现平平。在短暂的市场狂热之后，文悦集团(0772.hk)和小米集团(1810.hk)等新经济“独角兽”开始持续下滑。

截至8月30日收盘，文悦集团和小米集团分别收于54.65港元和17.14港元，两者均有所突破。特别是，雷丁集团股价下跌逾50%，至50.32%，而上市初期的盘中最高价为110.00港元。

值得一提的是，在HKEx拥抱“新经济”的背景下，2018年港股ipo迎来了新的高潮。