旺季序幕拉开 白酒股迎向上拐点

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一方面，估值已经低于历史中心，白酒行业已经放缓，并改变了方向；另一方面，今年上半年白酒上市公司的业绩蒸蒸日上，这证明行业景气依然存在。面对即将到来的中秋节和行业旺季，白酒行业的投资价值是多少？业内人士认为，白酒行业的基本面表现依然良好，能否在9月份恢复强劲走势将是关键，投资者应密切关注白酒的销售趋势。

绩效支持的估价

出于对后期白酒需求下降的担忧，自7月份以来，白酒类股一直处于压力之下，拖累了该行业的估值，并回落至历史较低水平。但从报告来看，白酒企业第二季度淡季收入仍保持快速增长。

另一方面，贵州茅台第二季度收入增长加快，收入136.18亿元，增长47.05%；今年上半年，茅台的收入为293.83亿元，增长35.86%。从二级高端来看，今年上半年白酒收入为5.24亿元，增长41.26%；第二季度收入2.59亿元，增长36.59%。方水晶上半年收入13.36亿元，同比增长58.97%，其中8号核心产品同比增长79%，井平台同比增长53%。可见，第二季度高端白酒保持高速增长，而第二季度高端白酒继续保持高速增长。

此外，地区领导人继续受益于消费升级，100元以上的价格部分的数量增加。例如，2018年上半年，寇子觉的收入为21.59亿元，同比增长23.67%；仅在第二季度，收入就达到9.09亿元，同比增长27.51%，并逐季度加速增长。2018年上半年，公司收入23.62亿元，同比增长30.81%；仅第二季度，收入就达到8.71亿元，同比增长30.30%。

动态销售增强繁荣

从横向看，自7月份以来，白酒行业整体下滑幅度相对较大，这表明淡季销售的宏观经济数据不佳，令投资者更加谨慎。业内人士认为，该板块可以在9月份恢复强劲走势，而中秋节是一个重要的观察窗口。

以茅台为例，在中秋节，公司的交货节奏加快，预计8月至9月的交货量将超过7000吨。目前，经销商已经开始为中秋节做准备，预计出货量增加后，批量价格将略有下降。

据招商局证券分析，在企业主动减少出货量后，第三季度业绩增速出现前移，市场对下半年乃至明年的增长预期也将放缓。市场已经预料到了这一点，估值已经低于历史中心。如果中秋节的实际销售额保持稳定增长，库存和价格逐步改善，估值有望逐步修复。

中泰证券分析师范劲松也认为，从短期来看，第三季度的旺季销售是市场关注的核心。终端的实际销售质量需要在中秋节前一周确认。目前，高端葡萄酒龙头茅台提前实施了10月份的计划，预计这一数字还会增加。在第三季度，高基数担心会在去年被淘汰；去年同期，地方葡萄酒的收入基数较低。此外，今年的中秋节是在九月下旬，与国庆假期错开，这有利于旺季的全面销售。第三季度的整体表现值得期待。

在目标选择上，CICC认为，五粮液和茅台在高端白酒市场的量价上涨不会停止，也没有有效的竞争对手。茅台五粮液已经成为超高端和大众高端的行业领导者。供应仍然相对紧张，这也是超高端商品的基本要求。地区领导人拥有长期的结构性增长机会，而结构性改善明显、估值被严重低估的上市葡萄酒公司值得关注。