央行稳定汇率重启逆周期因子 缓解人民币贬值压力

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专家表示，此时重启反周期因素显示了央行稳定汇率的信心和决心

日前，央行宣布，根据自身对市场形势的判断，自8月份以来，人民币兑美元中间价报价银行主动调整“反周期系数”，适度对冲贬值方向的顺周期情绪。

“央行重启反周期因素的主要目的是对冲市场的顺周期行为，引导市场预期，防止过度‘羊群效应’的形成，打击套利基金，从而缓解贬值压力，避免人民币汇率过度偏离基本面。”交通银行金融研究中心首席金融分析师e永健昨日对《证券日报》表示。

中国银行国际金融研究所研究员王攸欣昨日对《证券日报》表示，9月是人民币贬值压力最大的月份，重启反周期调整因素的时机已经成熟。2017年5月引入了反周期因素，以应对汇率贬值的压力。汇率稳定后，它逐渐退出。现在，汇率贬值的压力越来越大。此时重启有利于稳定市场情绪。

今年以来，人民币汇率总体上经历了“先升后降”的过程，具有明显的双向波动特征。自6月份以来，人民币对美元的贬值速度加快。

对此，王攸欣表示，本轮人民币贬值主要分为两个阶段，从4月初到6月14日，是一个小幅贬值阶段，从6月15日开始，是一个快速贬值阶段。这两个阶段对应不同的风险源。第一阶段受外部因素影响较大，第二阶段逐渐向中国扩散。市场情绪和国内经济增长预期的变化导致人民币汇率加速下跌。

鄂永健表示，近期人民币持续大幅贬值，引发市场对人民币贬值的预期，跨境资本流动波动加大。6月和7月，银行结售汇余额持续收窄。然而，最近的贬值主要是由于美元指数的上升和贸易摩擦的影响。中国经济基本面良好，宏观经济总体保持稳定。

王攸欣认为，此时重启反周期因素显示了央行的主动性和前瞻性，可以有效避免超调和羊群效应，避免国际风险的波动和冲击。同时，它还发布了几个信号。首先，它设定了风险底线，意味着当前汇率水平接近短期均衡汇率，监管者不希望汇率再次大幅贬值，这将影响市场情绪。其次，这也显示了央行稳定汇率的信心和决心。如果局势继续恶化，其他手段也不会被排除。

鉴于未来汇率走势，鄂永健表示，在反周期因素的影响下，市场预期可能发生变化，人民币汇率有望在短期内脱离持续贬值格局，呈现双向波动特征。中期而言，在美国经济稳步改善、美联储逐步加息、欧洲和日本央行保持宽松政策、以及一些新兴经济体出现货币危机的情况下，美元指数仍得到支撑。此外，由于贸易冲突的影响，人民币仍有一定的贬值压力。然而，中国经济稳定的基本面支撑着人民币，在反周期调整的情况下，人民币不太可能大幅贬值。

[扩展阅读]

自8月份以来，外汇管理政策得到了大力推行:

1.8月3日，央行宣布从2018年8月6日起将远期售汇外汇风险准备金率从0%调整至20%。在人民币贬值压力加大的背景下，此举旨在抑制当时外汇市场的过度波动，打击跨境外汇套利。

2.8月16日，央行上海总部通知，鉴于近期离岸人民币价格波动，上海自贸区自贸试验区三大净流出公式从即日起不再执行，银行不得通过银行间往来账户向境外存放或发放人民币资金，也不会影响实体经济的实际跨境资金收付需求。

3.8月25日，反周期因素重新开始。

什么是反周期因素？

2017年5月，为适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员根据市场化原则，将人民币兑美元中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变动”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变动+逆周期因素”。“反周期因素”的引入有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。

什么是反周期因素？根据央行之前的解释，在计算反周期因素时，报价行可以先从前一天收盘价与中间价的波动中剔除一篮子货币变化的影响，从而得到主要反映市场供求关系的汇率变化，然后通过调整反周期因素得到“反周期因素”。“逆周期因素由各报价银行根据经济基本面的变化和外汇市场的顺周期程度设定。

财新智库莫尼塔研究(Monita Research)首席经济学家钟表示，简单来说，反周期因素就是通过数学处理提取前一天人民币收盘汇率变动中的市场供求因素，然后对这一因素进行折价过滤。

至于反周期因素的作用，正如央行之前所说，它是根据宏观经济等基本面变化动态调整的，有利于引导市场在汇率形成过程中更加注重基本面，能够适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能出现的“羊群效应”。