疯狂的同业存单：1.9%！发行利率屡破历史新低

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在宽松的条件下，资本市场的“底线”已经被一个接一个地突破，货币市场的一些关键利率指标在不久的将来已经达到一个周期甚至历史低点。其中，一个月期(100万英镑)银行间存单发行利率下降了2%，超过了2015年5月的历史低点。3个月(300万英镑)银行间存款利率也降至1.9%的历史低点。

这种“宽松”不仅来自央行定向RRR降息和中期贷款安排(mlf)的过度配置，还叠加了从广义货币到广义信贷的传导渠道不畅的因素。因此，银行间市场的流动性处于淤塞状态。

然而，一些分析师认为，最宽松的融资阶段可能已经过去。一个确凿的数据是，将于周一发行的银行间存款证的参考收益率已完全反弹。

短期共同存款利率低

自6月中下旬以来，银行间存款单的发行价格不断下调，100万和300万银行间存款单的发行利率已超过历史最低水平。

事实上，上一轮100万元存贷款价格的历史低点出现在2015年5月下旬，当时市场整体利率低至2.12%，许多股份制银行发行了100万张利率接近2%的银行间存单。当时，主体为aaa级的银行是100万存款的低利率主体。

然而，今年，一家主要评级只有a+的信用合作社，福建省古田县农村信用合作社，率先下跌了2%。8月6日，该行发行了5000万元人民币的100万张银行间存单，发行利率仅为1.9011%。此外，没有一家银行的100万英镑存贷款利率低于2%。

目前，100万银行间存款证的主要发行者也是当地的中小银行。一家股份制银行金融市场部的一位人士告诉《证券时报》记者，考虑到本季度末流动性平稳，以及提高流动性覆盖率指标的要求，大型银行和股份制银行发行100万股的动机不是很强，尤其是在银行流动性新规出台之后。数据显示，今年以来，累计发行100万张同业存单约1.5万亿元，其中地方中小银行占比近80%。

300万英镑的最低发行利率出现在兴业银行。8月9日和10日，本行发行了2亿元人民币的3m银行间存单，利率为1.9%，是唯一一家3m银行间存单利率低于2%的银行。

此前，2016年初和2016年第三季度出现了300万张银行间存单的低发行利率。其中，浙商银行和平安银行年初均发行了利率低至2.6%的300万张同业存单，中国农业银行8月中旬发行了利率为2.6%的300万张同业存单。

与上述两种期限产品相比，其他中长期银行间存单利率也处于下行通道，但尚未突破之前的低点。总体而言，只有少数银行6个月(含6个月)以上的银行间存单利率超过3%，这在2016年初和当年第三季度较为普遍。

值得注意的是，银行间存单的利率已经放开。从八月十三日(星期一)发行的银行同业拆息参考收益率来看，它们均较上星期五有所反弹。

充裕的流动性

银行间存款证的发行价格不断创出新低。直观的原因是需求和供给的变化，更深层次的原因是资本市场的松动甚至流动性的“淤积”。

联讯证券首席宏观研究员李麒麟表示，供应方并不支持存单发行利率快速下降的趋势，但银行间市场流动性充足，商业银行持有更多可自由支配的超储资金。面对比以往更大的债务风险，在严格的监管和紧缩的信贷结构下，银行在资金使用上将更加保守，将过度存储的资金投资于更确定、风险更低的资产。

因此，李麒麟认为，存款证市场的疯狂是由现金的洪流和机构需求的刚性造成的。这种疯狂也是货币市场利率迅速下降和短期资金积压的表现之一。然而，他也认为，在复杂的国内和国际环境下，过低的短期利率在国内外未必都是好事。“从内部来看，低利率从短期向长期转移的效果有限，收益率曲线越来越陡。”

“目前，资金非常宽松。当银行间存单有发行额度时，可以发行一些中长期并存的产品，替代前期成本较高的负债，降低整体债务成本，稳定净息差。”一位来自大银行深圳分行的人士告诉记者。

资金宽松不是一蹴而就的。国泰君安固定收益首席分析师秦汉表示，表面原因是央行多次以不同的名义下调RRR利率，即“主动出击”，但核心原因在于从广义货币到广义信贷的传导不畅。

这一观点也得到了华中某城市商业银行金融市场部负责人的认可。“一方面，在中央银行降低RRR利率并使多边基金开始运作后，资金变得越来越充裕。另一方面，银行缺乏信贷供应，数量和价格都无法传递。闲置资金又回到了货币市场，周期被降低和堵塞。即使央行在几天内返还流动性，也无济于事。”

"关键是打开资金进入信贷市场的渠道."前述大银行资本部的人说。事实上，中国保监会最近发布了一份文件，指出要引导银行和保险机构增加资本投资，确保实体经济的有效融资需求，并要求“增加信贷供应”。