贵州茅台漂亮财报背后隐忧:渠道存在严重问题

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童玲价值投资

董宝珍童玲盛泰投资管理董事长

贵州茅台最近发布了2018年中期报告数据，非常漂亮。上半年，公司实现营业总收入约350亿元，同比增长37%，利润总额225亿元，同比增长约40%。第二季度营业总收入166亿元，同比增长43%，利润总额103.4亿元，同比增长41%。我想说的是，在美丽的背后，贵州茅台一个长期存在的问题，如果现在不解决，可能会成为一个隐患，拖累贵州茅台未来的稳定发展。

最近，我参加了一个投资圈的活动。一家国内基金公司的高管表示，北京普通贵州茅台的批发价达到了1800元。据我所知，贵州茅台的出厂价是969元，批发价是1800元，批发利润近1000元。根据主流观点，高批发价是由实际消费需求驱动的，这反映了茅台需求旺盛和供应短缺的表现。

在我看来，这么高的批发利润是不正常的。

2013年，贵州茅台的零售价低于900元。当时贵州茅台的批发价只有820元，比出厂价819元高出一元。当这一现象出现时，包括白酒行业在内的投资界惊呼贵州茅台出现危机，认为贵州茅台需求不足。因为如果需求强劲，贵州茅台的价格不会降到900元以下，批发价也不会降到820元。900元以下的零售价和820元以下的批发价如此之低，说明需求枯竭，需求消失，民间需求无法支撑贵州茅台的增长，贵州茅台将走向衰退。这种观点导致贵州茅台的股价下跌了60%，白酒行业也感到了巨大的恐慌和压力。

回顾2013年茅台酒900元的零售价和820元的批发价，并非没有需求。研究人员提出，没有需求是因为价格较低。后来的事实证明这是错误的。2013年的历史事实证明，用贵州茅台的批发价和零售价来计算供求情况是不正确的，或者用贵州茅台的价格来计算供求情况是不正确的，特别是极端急剧的涨跌，这是历史事实给出的答案。现在，当北京地区的贵州茅台的批发价超过1800元时，从历史的角度来看，不能说贵州茅台的需求量很大。社会对茅台的需求不是周期性的。虽然据说贵州每年节假日对茅台的需求较大，但贵州对茅台的需求与前一年相比并没有很大的波动。从每年来看，对茅台的需求都在稳步增长。茅台是一种消费品，都具有非周期性的特点，需求稳定。贵州茅台没有周期性需求的特点，但现在有一个价格变化的急剧周期性？

这种周期性不是来自需求本身，而是在贵州茅台的渠道系统中，有一种追逐和扼杀的投机力量。当贵州茅台的价格上涨时，这种力量就会上涨，购买越来越多，囤积越来越多。追逐和囤积推动价格进一步上涨。当价格上升到一定的高水平并且不可持续时，由于某种外部因素的刺激，泡沫破裂，然后价格迅速下降。以往的囤积需求和投机需求在下降过程中不断被抛出，反过来又推动了更大的下降，最终价格降至极低水平，这是2012年以来贵州茅台酒价格周期性波动的根本原因。这种极不正常的周期性巨幅波动是渠道中的一个严重问题，渠道中的问题已经成为贵州茅台公司的隐患。

现在批发价格为1800元，接近2012年的高投机水平。这是我的担心。价格波动过大。当这种巨大的波动发生时，不是由实际需求的增加或减少引起的，而是因为贵州茅台的渠道中存在投机力量，导致贵州茅台价格的巨大波动。

与目前人均收入和贵州茅台价格相比，已经达到较高水平，处于相对困难时期。

贵州茅台无法控制终端价格，这已成为贵州茅台极其不稳定的因素。它时不时地在后院放火，一旦被放火，它会上至董事长，下至销售人员，全面灭火，因此贵州茅台被迫控制太多的业务资源。救了火后，它无法治愈，只好勉强扑灭。几个月后，它重新浮出水面，导致贵州茅台长期消耗战略和管理资源。因此，贵州茅台必须治愈渠道问题，否则没有办法跨越新的战略。

谁应该控制贵州茅台渠道的零售价格？根据原则，应该由贵州茅台公司控制。贵州茅台公司应该有一种控制权，贵州茅台应该尽可能多地决定酒的价格。现实是贵州茅台公司无法控制葡萄酒的价格，这是由另一种力量控制的。这股力量并不代表贵州茅台的利益，也不代表消费者的利益，而是代表投机者的利益。这种价格波动不利于贵州茅台公司的稳定运营。因此，贵州茅台的价格不受贵州茅台公司控制，或者贵州茅台公司失控，这已经成为一个重大的商业问题。现在，我们必须结束这种不正常的状态，把价格控制权交给贵州茅台公司。贵州茅台不仅要设定出厂价，还要设定零售价。一旦贵州茅台控制了零售价格，这种投机就没有机会了。