产品屡登质检黑榜 良品铺子IPO存三大隐忧

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中国的休闲食品产业已经进入了快速发展的黄金时期，许多休闲食品品牌如来一帆、演金包子等相继上市。近日，良品店股份有限公司(以下简称“良品店”)也在中国证监会网站上披露了首次公开发行(ipo)招股说明书(申报稿)。

《经济信息日报》记者发现，在报告期内(2015年、2016年和2017年，下同)，公司存在三大隐患，如毛利率同比下降，营销“大腕”R&D的比例较小，产品多次出现在质检黑名单上。

净利润的增长波动很大

根据招股说明书，良品店成立于2006年，是一家外资股份制公司，主要从事R&D小吃的采购、销售和经营。《经济参考报》记者注意到，好来店上市前夕，股权变动频繁，潜伏着今日资本、高淳资本等知名私募股权公司，今日资本创始人徐新也担任公司董事。

财务报告显示，2015年、2016年和2017年，好店营业收入分别为31.49亿元、42.89亿元和54.24亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4535.82万元、9895.55万元和11346.17万元。从公司实现的净利润来看，2016年同比增长118.16%，2017年同比增长14.66%。在招股说明书中，好店没有进一步解释净利润增长的波动，强调净利润在报告期内保持快速增长。

此外，记者注意到，在报告期内，虽然好店的营业收入和净利润保持稳定增长，但毛利率却逐年下降。招股说明书显示，2015年、2016年和2017年主营业务毛利率分别为32.93%、32.88%和29.52%，综合毛利率分别为32.74%、32.73%和29.42%，呈持续下降趋势。对此，好商店解释说，这主要是受特许经营渠道比例和网上销售收入增加的影响。一方面，特许经营模式的毛利率低于直接经营模式。另一方面，随着网络休闲食品市场的不断扩大，公司通过价格手段扩大了市场份额，网络业务规模增长迅速，毛利率相对较低。

事实上，与同行上市公司相比，好商店的毛利率并不令人满意。例如，演金店2015年至2017年的毛利率分别为46.17%、49.11%和46.86%，而赖艺店2015年至2017年的毛利率分别为46.28%、45.37%和43.87%，均高于好店。根据招股说明书，赖艺主要通过直销渠道销售，而演金主要通过“自产自销、直销商超导、分销跟随”的方式销售，这与自己的全渠道销售模式不同。

三年，7亿推广，1亿研发

促销费用高，R&D投资比例低，成为好商店的另一大担忧。

招股说明书显示，报告期内，好店促销费用逐年增加，分别为19241.6万元、23135.4万元和31758.12万元，三年累计超过7.41亿元。

对此，良品店解释说，公司的推广费用主要包括影视作品和电视节目的标题广告、网上佣金、平台推广费等。目前，广告手段丰富，优秀的影视作品和电视节目广告具有良好的宣传效果，逐渐成为稀缺资源，预计未来价格会进一步上涨。基于此，好商店表示，公司的盈利能力将受到未来租金、促销费用和其他费用波动的不利影响。

与此相对应，记者发现，在广告方面“大手大脚”的好商店在研发方面相当“吝啬”。财务报告显示，报告期内，R&D好商铺投资分别为585.97万元、5835.35万元和4145.9万元，R&D投资分别占当期主营业务收入的0.19%、1.38%和0.77%，三年总投资约为1.06亿元。

根据招股说明书，R&D投资保证了公司业务的快速发展，公司拥有一支专业能力强、运作高效的产品开发和it技术R&D团队。记者注意到，截至2017年12月31日，好店员工总数为9481人，R&D专职人员为130人，其中只有16人专门从事产品R&D，其余主要从事质量控制和信息技术系统开发。

据业内人士分析，中国休闲食品企业普遍存在比R&D更注重促销的问题，这直接导致产品同质化。产品之间的区别仅在于产品设计或宣传，而不在于产品口味的多样化。如何真正重视R&D投资，提高产品的内在竞争力，实现品牌的良性发展，是休闲食品企业面临的重要问题。

值得注意的是，好商店仍在大量购买理财产品。根据招股说明书，2017年底，为了提高资金的流动性，好又多在2016年底购买了5.8亿元人民币的“7天定期存款”来替代理财产品。

在报告所述期间，它多次被列入质量检查黑名单

根据招股说明书，在报告期内，好店因质量问题受到有关部门的行政处罚。

根据好店的招股说明书，报告期内发生了与食品监督管理相关的行政处罚。2017年3月21日，因子公司湖北良品普资食品工业有限公司委托两家供应商加工生产不符合食品安全标准的产品，湖北省食品药品监督管理局对其进行行政处罚，共罚款642，836元。好店指出，公司积极配合整改，进一步采取严格完善的措施，消除合作供应商选择和验收中的风险，完善公司全面质量控制体系。2018年2月12日，湖北省食品药品监督管理局出具了“证明”，称涉案的两批食品价值不足5万元，情节不严重，确认上述行政处罚不是重大行政处罚。