期限错配问题凸显 部分债券私募遭遇到期赎回难题

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在今年以来信用债券市场整体投资情绪低迷的背景下，来自民间债券行业的最新消息显示，由于中低等级债券期限错配、违约频发、流动性低的原因，部分民间债券产品现阶段面临难以按期赎回的问题。同时，虽然大多数私募产品在与基金委托方协商协调后可以继续，等待资产变现，但信用债券市场未来能否继续回暖，在很大程度上仍将对相关产品的到期赎回产生关键影响。

成熟度不匹配的问题再次凸显

上海一位债券私募负责人向《中国证券报》透露，目前行业内部分债券私募产品无法按照产品合同到期协议赎回，涉及的主要产品类型与商业银行外包资金有关。他表示，相关私募债券产品赎回困难的主要原因大致可以归结为三个方面。

首先，该产品本身的债券投资组合似乎是在“踩雷”。在今年信用债券市场个人债券违约案例层出不穷的背景下，不少私募产品踩着雷违约个人债券的案例也不乏其例。第二，在现阶段信用债券二级市场整体风险偏好仍然较低的背景下，许多中低等级债券缺乏流动性，导致一些私人债券产品在到期出售时无法找到买家接管。例如，荣泰第一只私募股权投资基金几天前被曝光，原因是投资组合流动性差，大量债券无法变现，最终导致赎回违约。第三，部分债券私募委托资金与实际投资资产存在不合理的期限错配。

据了解，近两年来，民营债券机构普遍从商业银行获得了外包资金，而相关产品委托合同中约定的预期收益率普遍偏高，此类民营产品合同中约定的年收益率超过6%，在行业内较为普遍。在这种情况下，私募股权机构作为基金的受托人，往往选择延长债券资产的期限，以达到客户要求的高回报率。

上述债券私募负责人进一步透露，债券到期赎回私募面临的诸多问题，客观上是由于信用债券市场长期低迷的负面影响，但行业内过去“逻辑”的到期错配可能是其背后的根本原因。

债券市场能否继续回暖是关键

至于一些私人债券产品在现阶段面临的困境，很难按期赎回。业内人士表示，缓解相关股票产品到期赎回压力的关键仍取决于信用债券市场能否继续回暖，尤其是各主流机构投资者对中低等级信用债券的风险偏好能否继续增加。

根据国泰君安最新的每周信用债券市场监测数据，上周(7月23日至7月27日)，二级信用债券市场整体信用利差继续改善。在中低等级信用债券中，aa+被压缩了4到14个基点，aa被压缩了7到15个基点。总体而言，前期市场情绪恢复的进程仍在进行中，但整体改善程度仍相对较低。

此外，值得注意的是，在当前的信用债券市场中，一些单个债券的信用风险事件相对频繁地发生。根据企业预警(Enterprise Alert)的最新统计，仅本周前3个交易日，信用债券市场就发生了8起重大信用违约风险事件。虽然其中有些涉及到之前已经暴露的违约主体，如乐视、华新，但也有不少新的违约事件。据业内分析人士称，在低等级债券遭遇雷击的风险仍然很高的背景下，信用债券市场的风险偏好能否持续改善仍不确定。

据业内相关消息，虽然大部分私募产品在与基金委托方协商协调后仍可继续，等待资产变现，但经过当前信用债券市场“结构性熊市”的洗礼后，相关债券私募机构应反思如何避免今后再次陷入这一困境。