招商基金：短期难言下跌 中期转向中性

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2019年第一季度，中国股市在冲击期间大幅上涨。全球风险偏好反弹、流动性持续宽松、资本市场改革加速等有利因素正在集中发酵。招商局基金表示，空a股市场的调整在短期内仍相对有限，政策优惠，增量资金密集发酵并不断进入。中期而言，对股市的看法保持中立。过去一个季度的大幅上涨，明显修复了此前较低的a股估值水平，其相对于债券和其他资产的配置优势进一步削弱。然而，实体经济尚未完全稳定，目前市场的高风险偏好有回落的风险。

回顾一季度市场，18世纪末，中美在g20会议上达成阶段性协议，流动性变得宽松，市场呈现V型上升趋势，市场成交量保持在较高水平，结构性投资机会活跃，市场人气飙升。基本面向上的农业、林业、畜牧业、渔业、食品和饮料行业以及受益于市场风险偏好恢复的计算机行业是最大受益者，而银行、公用事业、建筑装饰和其他相对有弹性的行业去年表现不佳。

根据招商局基金的分析，对于股票市场而言，流动性的改善和资本市场改革的预期仍然是当前市场的主要驱动力，而场外资金在良好的盈利效果下的持续流入继续强化了市场的上行趋势。

最近，许多科技股企业都向上海证券交易所申请了ipo材料。根据投资银行家的估计，第一批科技板块企业最早将在6月底前正式上市。摩根士丹利资本国际(Msci)宣布，中国a股的内含系数将分三步从5%提高到20%，a股在msci指数中的总权重将从目前的0.7%提高到3.3%，这将为今年a股带来4500亿元的增量资金。

总体而言，在短期内，随着资本市场改革预期的持续催化，场外交易资金将继续流入，资金的改善仍将支撑当前市场。总体政策和外部环境仍相对友好，短期内市场调整仍相对有限。

从中期来看，招商局基金对股市保持中立。过去一个季度的大幅上涨，显著修复了此前较低的a股估值水平，其相对于债券和其他资产的配置优势进一步削弱。然而，实体经济尚未完全稳定，当前市场的高风险偏好有回落的风险。从目前的估值水平来看，自今年年初以来，a股已经反弹了28%以上，而a股的整体静态估值已经回到历史中值。截至4月4日，自2005年以来，a股(不含金融石油和石化)指数、沪深300指数和沪深500指数(根据过去四个季度的结果计算)的估值水平分别处于43%、44%和15%的分位数水平

在板块选择方面，本轮以市场为主导的板块从得益于风险偏好修复的tmt板块转向以企业利润为主的板块，而基本面自3月以来有所改善的农林牧渔及白酒板块受到基金的追捧。招商基金表示，随着年报和季报的相继披露，行业景气度上升的品种的投资机会可以得到重点关注。从中期来看，随着市场演绎的逐步深入，此前滞胀和低估值的品种有望获得增量资金的青睐，重点是建筑装饰、汽车和休闲服务。