消灭可转债打新乱象 中签率有望翻倍但收益改善有限

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“公司开立三个账户购买可转换债券的做法行不通，将来只能使用一个账户。”3月26日，一位经纪业务部门的人士表示。

3月25日晚，中国证监会发布了《发行监管问答——可转换债券发行与承销相关问题问答》，规范了可转换债券的线下发行。这也意味着，在监管机构3月22日组织券商召开座谈会，完善可转换债券线下发行机制后，中国证监会正式整顿了可转换债券“拖拉机账户”的混乱局面。

“事实上，主要有两点。一是不能新开多个账户，二是不能大规模开户。一般来说，公开发行的风险控制是非常严格的，绝对不可能造出超出规模的新的。不排除有许多机构有严格的内部控制管理。例如，经纪人必须是超级大规模的。”一位来自银行公开募股部的人士告诉记者。

“很久以前，业内人士就表示，购买量应该与产品规模相匹配，而新的可转债监管规定肯定会更有利于可转债的整体公平性。”华东一家券商的资深可转换债券分析师也表示。

剑指的是新的不公正

今年，a股市场回暖，可转换债券尤其受欢迎。与此同时，数百个账户购买可转换债券、注册资本10000元的公司购买可转换债券等混乱现象频频出现，导致市场上关于可转换债券的不公平争议。

针对市场争议，3月22日，监管部门组织券商召开座谈会，完善可转换债券网络下的发行机制；3月25日晚，监管部门进一步明确了可转换债券网下发行的监管规定，《可转换债券发行与承销相关问题问答》对购买金额做出了相应的监管要求。

中国证监会指出，根据《证券发行与承销管理办法》，参照《公开发行证券投资基金运作管理办法》和《证券期货经营机构私募股权管理计划运作管理规定》，对公开发行证券投资基金和资产管理计划不得购买资产规模以外的新股等相关规定和监管原则进行了规范。线下投资者购买可转换债券时，应结合行业监管要求和相应的资产规模合理确定购买金额，不得超出资产规模购买。

同时，当投资者参与可转换债券的线下发行时，他们应该发出购买金额不超过资产规模的承诺。承销商应注意购买金额，并有权确定超出资产规模的购买无效。监管部门可以检查相关情况并采取监管措施。

“理论上，这一点一直都是一致的，但当我们在斯特朗市场时，我们都是这样玩的，主承销商没有处理，但它实际上超出了规模。一些经纪人是数百个家庭的个体经营者。例如，中信可转换债券的新规模超过50万亿元，所以不可能有这么多钱购买债券。假设一个经纪人雇佣数百个家庭，每个经纪人以自营职业的名义拥有几万亿的新规模，显然是不现实的。”上述银行是公开募股部的人。

3月4日晚，中信银行(601998。发行了400亿可转换债券，此次线下发行的有效认购数量达到了惊人的56.96万亿元。

“从经纪人的角度来看，他们也愿意玩更多的新游戏。去年，市场不景气，一些券商承受着承销30%的巨大压力。”他表示，这导致承销商对“拖拉机账户”现象视而不见。

此外，该规定还规定，为了公平对待网上和网下投资者，同一网下投资者的每个配售对象只能使用一个证券账户参与可转换债券的网下认购。如果一个投资者管理多个证券投资产品，每个产品都可以被视为一个配售对象。其他投资者，每个投资者都被视为一个配售对象。

日前，3月19日，恒通可转换债券线下配售结果公布。共有11，037个账户得到有效分配，中奖率仅为0.0077%。3月20日，恒通光电(600487.sh)宣布，它发现许多线下机构投资者购买了超过他们相应的资产或基金。

恒通光电表示，经发行人与主承销商协商一致，根据审慎配售原则，决定只使用一个证券账户配售机构投资者或其管理的产品。如果使用多个证券账户进行认购，则只将认购金额最大的证券账户进行配售，如果所有证券账户的认购金额相同，则随机进行配售。

同样，迪克森可转换债券也消除了近一半的无效认购账户。戴森股份(300335.sz)在发行结果中称“共收到6488份认购；主承销商确定3051个账户为有效购买，其余3406个账户为无效购买。

提高成功率

“你可以开一个公司账户，但你不能像以前一样开6户或3户来参与离线新游戏。”前述经纪业务部门表示。

有分析显示，证券公司自营和一般法人账户数量下降最为明显，调整后证券公司自营账户下降了95.91%。

华东某上市证券公司分析师表示，在新的可转债发行规则中剔除拖拉机账户后，可转债的成功率将有一定程度的提高，增幅在60%~100%之间。

根据同样的排除规则，对最近发行的可转换债券进行了计算，华东上市券商分析师发现，长信可转换债券的收益率可以从0.01%提高到0.02%，通威可转换债券的收益率可以从0.011%提高到0.023%。

“调整后的中奖率比上一次翻了一番。事实上，浙商可转换债券的收益率也可以提高60%以上。”这位华东上市券商分析师表示。

统计显示，调整后恒通可转换债券网络有效账户数从11，037个减少到4，830个，减少56.24%，胜率也提高到0.0181%。