白云山靠并购助推营收破400亿 主营业务毛利4年间下滑12.4%

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收入翻了一番，净利润增长了60%以上，资产增长了80%。白云山(600332.sh，0874。香港)在2018年依然表现出色。

最近，在发布年度报告后，白云山的股价在下一个交易日上涨了5%以上。然而，与财务报告相比，《长江商报》记者发现，白云山多年盈利的工艺品枸橼酸西地那非片剂的毛利率开始下降，2018年仅为87.35%，较2017年下降了5.28%。同时，主营业务毛利率也较2015年下降了12.34%。

事实上，2018年白云山的收入增加了，公司的利润也不够高。推动收入增长的主要原因是收购广州制药实现了财务整合。在资本市场，3月19日和20日，白云山股价回落，a股和港股分别下跌2.6%和5.01%。

伟哥仿制药的毛利率下降了

数据显示，白云山2018年收入为422.33亿元，同比增长101.55%；利润总额40.19亿元，同比增长61.20%；净利润34.41亿元，同比增长66.90%。

白云山四大板块整体表现良好，重点品种突出。公司有四大部门:大南药(制药)、大健康、大商业(医药流通)和大医疗。2018年实现收入96.35亿元、94.87亿元、227.44亿元和1.14亿元，分别增长23.59%、10.66%、425.4%和24.99%

在主要产品的销售中，枸橼酸西地那非片增长最快，同比增长20.45%。根据财务报告，2018年，该药的产量为4903.08万片，销量为4773.99万片，是四年前的三倍。从2015年到2018年，春药在白云山细分行业的商业收入排名中分别排在第四、第二、第一和第三位。

枸橼酸西地那非也叫伟哥，中文缩写为伟哥。数据显示，白云山白云山制药总厂开发的第一种万艾可仿制药白云山金格于2014年第四季度正式上市。该春药还获得了中国医药行业科技创新成果巡回奖和第20届中国专利奖优秀奖。

值得注意的是，作为业绩冠军，金哥的高利率并没有在年报中显示出来。但财务报告显示，2018年药品收入为6.62亿元，运营成本仅为8374.54万元。根据这一计算，其毛利率为87.35%；2017年，药品收入5.63亿元，经营成本4149.6万元，毛利率92.63%；2016年，药品收入4.005亿元，经营成本3222.2万元，毛利率91.95%；2015年，药品收入2337.8万元，经营成本181.8万元，毛利率92.22%。

不难看出，与前几年相比，2018年，虽然金阁的收入达到新高，收入排名第一，但仅毛利率就较前几年有所下降。

此外，从主营业务的毛利率来看，白云山的毛利率近年来波动较大。数据显示，2015年至2018年，公司主营业务毛利率分别为35.86%、32.72%、37.36%和23.52%，四年间主营业务毛利率下降12.34%。与同行业2017年年报的整体毛利率相比，白云山主营业务2018年的毛利率也低于哈尔滨制药有限公司、复星制药和同仁堂，后三者2017年的整体毛利率分别为25.88%、58.95%和46.24%。

收购和合并推高了收入

显然，虽然金哥仍是白云山的盈利工具，但这并不是其2018年收入大幅增长的主要原因。

根据年报，2018年，白云山以人民币10.941亿元收购了原合资企业广州制药有限公司(以下简称“广州制药”)30%的股权。交易完成后，广州制药成为控股子公司，持有公司80%的股份，其收入和利润自2018年6月起计入上市公司合并报表。

根据年报，广州制药从收购日至年底的收入约为204.49亿元，占公司总收入的48.42%，占2018年收入增长的96.1%。

在年报中，白云山也承认上述重大资产购买是白云山2018年收入大幅增加的主要原因。

同时，白云山根据股权在购买日的公允价值对购买前持有的广药股权进行了重新计量，公允价值与其账面价值的差额为8.26亿元，计入本年利润表的投资收益项目，利润同比大幅增加。

除广州制药外，白云山还将广州王老记药业有限公司(以下简称“王老记药业”)纳入2018年合并范围。根据公告，2018年，白云山完成收购王老吉药业48.0465%的股权，王老吉药业成为公司控股子公司，持股比例为96.093%，纳入公司合并范围。经本次确认的相关权益合并收入为1.71亿元，计入本年利润表。

根据公告，白云山计划支付13.89亿元人民币(不含增值税)，并同意转让控股股东广州医药集团持有的“王老记”系列420个商标的专有权。白云山表示，收购“王老吉”系列注册商标将解决其“王老吉”系列产品商标使用权和所有权分离的问题。

根据财务报告数据，从收购日至期末，王老记药业贡献收入约8361.64万元，亏损约1.58亿元。虽然王老吉药业业绩不佳，但并购成本低于取得的可辨认净资产公允价值份额，导致“负商誉”约1.26亿元，计入营业外收入。