富国中证银行取消分级运作受关注 分级基金加速谢幕

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上周五，沈万玲认为，深证乙指数k线走出了一个十字星，收盘价最终定在0.279元。与收盘后公布的0.096元的净值相比，沈万玲认为，深证乙二级市场的溢价高达191%！在强劲上升的市场中，高溢价是评级基金b股(俗称杠杆基金)的正常状态。根据wind数据，截至3月22日，在现有的125只上市和交易杠杆基金中，多达95只拥有溢价，其中16只的溢价超过10%。高溢价相当于高杠杆，这是许多投机基金乐在其中的主要原因。

然而，富国银行基金上周五发布的公告可能会加速这一投机者“天堂”的谢幕。公告称，根据新资产管理规定的要求，郭芙中信银行评级基金将取消评级机制，并安排终止富国银行a股和富国银行b股的运营，包括终止上市和股份转换。据记者报道，其他几家拥有大规模分级基金的公司也计划实施类似的做法。值得注意的是，如果评级基金采取取消评级操作，将a股和b股按净值转换为母公司基金的方案，一些存在折价现象的a股和b股可能会提供替代套利机会。

多管齐下的“去杠杆化”

根据2018年4月发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《资产管理新规定》)，公开发行产品和公开非公开发行产品不允许进行股票分类。同时，《新资产管理条例》明确规定，在实施过渡期内，金融机构应独立有序地确定整改方案，经金融监管部门确认后实施。

《资产管理新规定》出台后，各基金公司逐渐开始设计评级机制的退出方案。记者注意到，目前，基金行业普遍采取三种方案:转型、提前终止和取消分级运作。此前，万佳基金通过股东大会的方式实现了基金产品的转型。

郭芙基金最新公告采用取消分级运作的方案，为大中型分级基金实施新的资产管理规定提供了更好的思路。公告称，根据《新资产管理条例》和基金合同的规定，郭芙中信银行取消了评级操作机制，最终产品将继续以母公司基金的形式存在。这样，在不改变母公司基金运作模式和提前终止基金合同的情况下，分级基金可以满足“分级基金不进行股份分级”的监管要求。

上海一位律师告诉记者，普通基金合同将规定:“基金合同应当适用《基金法》及相关法律法规的规定。因法律法规的修订或新的法律法规的颁布实施，基金合同的内容当时已经生效。法律、法规的强制性规定不一致的，以当时有效的法律、法规的规定为准。”由于《资产管理新规定》是新规定，基金合同的内容必须根据新规定进行调整，不需要召开持有人大会进行调整。

高溢价可能结束

事实上，在郭芙基金宣布之前，一些规模较大的基金公司已经在酝酿类似的解决方案。一位基金分析师表示，由于评级操作的直接取消，终止a股和b股上市并进行转换以满足新资产管理规定的要求更为方便。未来将有更多的分级基金采用这种方案，这种方案对分级基金的最大影响是将逐步消除二级市场交易中b股的“高溢价”现象。

目前，b股评级基金(又称杠杆基金)的溢价高于二级市场的净值。核心原因是，在市场走强的背景下，杠杆基金的“高杠杆”会刺激投资者对净值大幅上升的想象，从而使投资者愿意为预期支付溢价。

但是，如果更多的评级基金采用直接取消评级操作的方式来对接“新资产管理规定”，那么b股将面临两大问题:第一，无论上一份合同约定的杠杆率是多少，一旦取消评级操作。当开始执行时，其杠杆率将直接归零，即高溢价的核心基础将不复存在；第二，取消层级运作机制后，b股一般将退市，其二级市场交易的流动性也将终止。持有人别无选择，只能根据净值将其转换为母公司基金份额。在此之前，持有者可以在二级市场出售它，或者合并并提前赎回它。

有鉴于此，业内人士提醒投资者，必须执行《新资产管理条例》的强制性要求。在基金公司分批取消分层次运作的背景下，杠杆基金的高溢价现象将逐渐消失。投资者不再能根据杠杆基金过去的投资逻辑来判断杠杆基金的走势。注意基金公告后保险费率逐步归零带来的巨大投资风险。

替代投资机会出现了

值得注意的是，如果评级基金采取取消评级操作，将a股和b股按净值转换为母公司基金的方案，一些存在折价现象的a股和b股可能会提供替代套利机会。

总体而言，由于b股普遍存在溢价现象，市场内外套利机制的存在使得a股普遍相应折价。风能数据显示，截至3月22日，在125只上市和交易的a股评级基金中，多达115只基金已被贴现。考虑到转换后的母公司基金的赎回成本，有102只A级基金可以在7天内以1.5%的利率提供套利正回报。有趣的是，深交所b股溢价较高的深交所深菱指数a的贴现率高达19%,其套利空和安全系数显然是最高的。