光鲜业绩下的巨额应收账款 聚力文化的收购因果劫

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2月28日，巨力文化(002247.sz)披露业绩报告，营业收入增长15.85%，但净利润大幅下降，利润总额为-22.69亿元，同比下降471.51%；上市公司股东应占净利润为-22.77亿元，同比下降514.63%。主要原因是对公司全资子公司苏州美盛源信息科技有限公司(以下简称“苏州美盛源”)未来经营进行了预测，基于审慎原则，计划计提商誉减值准备24.5亿元。

巨力文化的前身狄龙新材料主要从事高端装饰贴面材料的研究、开发、设计、生产和销售。该公司于2008年6月在中小板上市，上市后业绩持续增长。然而，2016年4月，它以34亿元人民币收购了苏州美盛源100%的股权，并确认了30.43亿元人民币的商誉。苏州梅胜源的主要业务是开发和分销手机游戏。收购完成后，证券的简称最终更名为“巨力文化”。

2016年，巨力文化的营业收入和净利润分别增长84.33%和341.37%，2017年分别增长85.61%和45.01%。上一年度净利润不到1亿元。合并后，年净利润轻松突破5亿元。

在绩效承诺期内，巨力文化的绩效就像一枚火箭，在承诺期结束后突然落下。

在不到三年的时间里，收购了34亿元人民币，产生了24.5亿元的商誉减值损失，不仅损失了以前的所有利润，甚至还损失了未来五年的利润(假设巨力文化预计未来五年累计实现净利润10亿至12亿元人民币)。这是什么样的手术？

在绩效承诺期后改变你的面貌

2017年是苏州美盛源履行承诺的最后一年。它将在承诺期内准确履行其绩效承诺，其绩效将在2018年发生变化。碰巧符合行业政策变化，为业绩变化找到了一个很好的挡箭牌。

然而，在业绩承诺期内，苏州梅胜源的增长率远远超过了行业水平。

根据中国音乐与数字协会游戏工作委员会(gpc)、Gamma Data (cng)和国际数据公司(idc)联合发布的《2016年中国游戏产业报告》，当年中国游戏市场实际销售收入达到1655.7亿元，同比增长17.7%。其中，手机游戏市场实际销售收入为819.2亿元，同比增长59.2%，手机游戏市场占比超过客户端游戏市场49.5%，成为增速最快的最大细分市场。

今年，苏州梅胜源实现营业收入8.73亿元，同比增长95.80%；净利润3.65亿元(扣除股份支付费用后)，同比增长97.50%。

2017年，中国游戏市场实际销售收入达到2036.1亿元，同比增长23%。手机游戏市场仍保持较高的增长率，实际销售收入1161.2亿元，同比增长41.7%；手机游戏的市场份额持续增长，占57.0%，市场份额超过了终端游戏和页面游戏的总和。

今年，苏州梅胜源实现营业收入19.79亿元，同比增长126.72%；净利润4.85亿元(扣除股份支付费用后)，同比增长33.03%。

从2016年到2017年，苏州美盛源加速发展，准确履行了绩效承诺。

虽然交易已于2016年4月完成，但苏州美盛源第一年的业绩承诺仍保留至2015年。为什么不从2016年开始第一年的业绩承诺？如果是这样，那么2018年也是业绩承诺期，需要计提的商誉减值损失不应由上市公司承担。

因此，并购的目标是否真实取决于绩效承诺到期后的绩效。

根据中国音乐数字协会游戏工作委员会和Gamma Data联合发布的《2018年中国游戏产业报告》，由于版本号冻结，2018年中国游戏产业整体收入增长明显放缓。实际销售收入达到2144.4亿元，同比仅增长5.3%，为历史最低水平。

巨力文化在回复深圳证券交易所的询证函中表示:2018年上半年，苏州美盛源的营业收入和净利润保持了之前的增长趋势。受游戏版本号暂停的影响，许多计划在下半年上线的游戏被推迟，游戏业务表现没有达到预期；受目前国内游戏行业增长放缓和行业整体资金短缺的影响，苏州美盛源应收账款回收速度放缓，应收账款减值准备增加，导致苏州美盛源2018年的年度业绩较2017年有所下降。在重新预测苏州美盛源的利润后，有必要计提商誉减值准备20亿元至25亿元。

游戏版本号的暂停发布肯定会对行业产生影响，但这种影响真的大到让苏州梅生园的业绩像悬崖一样下滑吗？

首先，行业发展放缓是一种趋势。2016年和2017年，手机游戏销售收入的增长率分别为59.2%和41.7%。由此可见，行业增长放缓是一种趋势，即使游戏版本号正常发布，这种趋势恐怕也无法改变。

二是苏州梅胜园2016年和2017年的增长率分别为95.80%和126.72%。2017年行业增长放缓并未影响其增长，但增长较快，业绩承诺完成率固定在103.65%。如果它真的有超越行业的盈利能力，它就不应该受到政策的太大影响。

苏州梅胜源已成为广告业的奇迹？

虽然巨力文化的公告仍将苏州梅胜源列为游戏公司，但事实上，它早已成为广告业的传奇。