监管剧变下药企生存图鉴：传统企业转型受阻 资本竞逐创新药

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中国制药业正加速进入一个新时代。

自2015年以来，涵盖药品“R&D-生产-流通-招募-支付”全周期的新政策相继出台，几乎重构了制药业的监管体系。与此同时，集购买力、支付能力和定价能力于一体的超级医疗保险局应运而生，并开始采购评价一致的仿制药。

3月12日，创新制药公司方毅生物完成了7000万美元的系列C融资。此前，国家食品药品监督管理局透露，2018年有48种新药获准在中国上市，审批速度几乎是近年来最快的。根据上海证券交易所的《科学技术板块企业上市推荐指引》，无利可图的生物医药企业可以到科学技术板块上市。

然而，传统制药企业通过并购寻求创新药物和特色药物，这导致了商誉减值的持续雷声，引发了市场质疑。在中柱医疗此前收购整合医疗的案例中，三年后，业绩未能达到预期，且无法按照协议完成赔偿，最终上市公司起诉赌徒的业绩。

3月13日，友品财富医药行业分析师蒋挺在接受《21世纪经济报道》采访时表示:“高溢价收购和收购项目业绩下滑，形成了较大的商誉减值，这也是中珠医药转型失败的原因之一。”

业绩承诺没有兑现

三年前，中柱医疗从房地产改为癌症治疗，上市公司名称由中柱控股改为中柱医疗。

当时，中柱医疗与一汽集团、一正润、金一鑫签订了《关于发行股份购买资产及利润补偿的协议》及补充协议，并承诺对一汽2015-2017年净利润进行预测。

针对一汽集团、一正润、金一鑫以及绩效薪酬协议的失败，2月11日，上海证券交易所官方网站发布了惩戒决定:上述股东在标的资产的医疗表现不达标后未能按时履行其绩效薪酬承诺，且金额较大，损害了上市公司和投资者的利益以及证券市场的秩序。将对他们进行通报批评，并将纪律处分报告给中国证监会。

“包括一集团在内的控股股东均与中柱医疗发行了可交换债券，同时在股市遭遇熊市，”蒋挺表示:“回顾中柱医疗a股走势，它几乎从2018年初开始暴跌，并多次下跌。如果投资者不交换股票，股东就需要偿还债券，并可能面临数十亿美元的债务偿还测试。”

2月28日，中柱医疗起诉一集团、一正润、金一鑫，要求上述股东支付赔偿、返还股息收入、赔偿基金占用费和诉讼费共计2.62亿元。

3月13日，一位专注于企业并购领域的律师告诉《21世纪经济报道》记者:“目标公司不能作为赌博公司的担保人，也就是说，综合医疗不能作为履约承诺的担保人。但是，近年来，政策有所放松，在某种程度上，人们认识到目标公司以自己的资产提供连带责任担保。”

然而，质押风险的高比例仍然值得关注。蒋婷补充道:“公司控股股东及实际控制人中柱集团、一集团、一正润、金一鑫、许等质押公司持股比例为90%-100%，持仓风险较高。”在蒋婷看来，中珠医药应该剥离其非主营业务，专注于医药或重大疾病。

根据中柱医疗与金一新一集团一正润签订的以往业绩赌博协议，如果不能履行业绩承诺，则中柱医疗回购1元后，将取消与金一新一集团一正润业绩不佳相对应的股份。如果股份支付因冻结而无法进行，则采用现金支付。

3月13日，《21世纪经济报道》的一名记者致电一家上市公司的秘书长办公室，询问三名被告是否有能力履行合同。秘书长办公室表示:“目前，此案刚刚立案，我不知道对方的具体情况。如收回上述款项，会计处理以后续公告为准。”

该律师表示，法院对此案做出判决后，上市公司将根据生效的判决申请强制执行债权。如果对方破产，也可以向法院申请启动破产程序。

转型突破路径

传统制药公司的转型尝试并不都以失败告终。

3月13日，北京健康产业投资基金经理王军举了一个例子:“志飞生物推出了高质量的产品，协同效应很强，实现了收入和规模快速增长的成功案例。”

志飞生物是国内领先的疫苗企业。2017年，它从美国引进了默克公司的人乳头瘤病毒疫苗。2017年，公司净利润增长至4.32亿元，2018年达到14.4亿元，成为仅次于恒瑞医药和云南白药的a股市场最大医药上市公司之一。

传统制药公司现在正面临转型的痛苦。经过医疗领域的多次重大改革，如两票制、一致性评价和数量采购，一些产品的药品价格已经下降，中小企业的市场已经基本被大中型企业侵蚀。

蒋挺说:“2018年和2019年是医疗卫生行业的冬天。”机构投资和融资项目也变得谨慎起来。M&A和改制资金更多地集中在龙头企业，而小企业在医疗保险招标中没有优势。”

传统企业增长乏力，有的在寻找新的增长点，有的在进行并购，有的在做创新药物，但是什么样的路径可以拯救企业呢？