盈利大波动诉讼还不少 苦等十年天禾农资IPO成算几何?

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在2015年达到收入利润高点后，天河农资的业绩波动较大

尽管上市申请与ipo终止之间的反复转换是如此痛苦，但2018年底，广东天河农资有限公司(以下简称天河农资)仍鼓足勇气，扣上了中国a股的大门。

天河农资原名广东农资公司。2009年，公司通过重组和登陆资本市场完成了热身。主要经营化肥、农药、种子、仓储和物流的天河农资自2010年正式上市。然而，当时a股市场的ipo进程并不顺利，直到2016年9月，天河农资的招股说明书才被中国证监会正式接受。2017年12月，天河农资首次公开发行进入预披露和更新阶段。然而，在2018年1月底，该公司突然宣布将终止ipo审核并放弃上市。

就在市场认为大势已去的时候，11个月后，天河农资首次公开募股的招股说明书再次出现在中国证监会的官方网站上。根据招股说明书，天河农资计划此次发行6208万股，预计募集资金5.86亿元用于分销网络建设、农业服务综合平台建设和营运资金补充。

天河农资能否成功通过此次ipo仍不得而知。然而，经过梳理，《投资时报》的研究人员发现，其复杂上市的原因其实相当复杂。

三年前，收入急剧下降了10亿英镑

中国一直是农业和化肥生产大国，化肥产量居世界首位，其中90%左右用于农业生产。然而，产能过剩、行业利润低、市场竞争加剧等因素制约了该行业的发展。

化肥业务是天河农业的主要收入和利润来源。公司经营的肥料品种主要有氮肥、钾肥和复合肥，肥料销售总收入约占公司经营收入的70%。

虽然近年来经营业绩有所改善，但《投资时报》的研究人员注意到其业绩不够稳定，尤其是2016年收入大幅下降。根据招股说明书，公司在2015年、2016年、2017年和2018年1月至6月(以下简称报告期)分别实现收入64.28亿元、52.68亿元、58.82亿元和39.43亿元。

不难发现，与2015年相比，其2016年的收入减少了10亿元。报告期内，归属于母亲的相应净利润波动明显，分别为5781.28万元、2685.87万元、5748.63万元和7869.25万元。

此外，《投资时报》研究员还注意到，报告期内天河农资经营活动的净现金流量分别为-1123.13万元、4.01亿元、8619.53万元和-3.78亿元，波动较大。其中，2015年至2016年的净经营现金流由负转正，2017年至2018年1月至6月，公司的净经营现金流再次转为负。

对于该指标的异常波动，天河农资告诉《投资时报》研究员，报告期内，公司净利润与经营活动产生的净现金流量基本一致，产生差异的主要原因是公司往来账户和存货的变化(主要是存货的变化)。

天河农业解释说，该公司的库存主要是库存农产品。截至2015年、2016年、2017年和2018年6月，公司存货的账面价值分别为12.19亿元、10.63亿元、11.33亿元和12.86亿元。2016年末存货账面余额较上年减少，主要是由于公司为了加快存货周转，降低经营风险，加强了存货管理。2017年末，公司存货余额较去年年末略有增加，主要是由于市场复苏，销售规模较去年有所增加，导致库存增加。2018年6月末，公司库存余额增加，主要是因为上半年公司销售规模较同期有所增加，公司保持一定的库存水平，实现了下半年的销售目标。

终端市场的需求始终存在，但季节性波动，尤其是价格调整，无疑会对天河农资的业绩产生影响。根据商务部的报告，2019年2月18日至24日，化肥价格环比下降0.2%。由于春耕对化肥的需求尚未开始，市场分析预测化肥价格将在后期继续保持在较低水平。

此外，《投资时报》研究员发现，报告期内，公司资产负债率较高，流动比率和速动比率较低，存在一定的流动性风险。截至2018年6月30日，天河农资当前比例为1.26，速动比例为0.61。

另一方面，根据招股说明书，在2015年底、2016年底、2017年底和2018年6月底，公司存货账面价值占流动资产的比例分别为54.72%、51.85%、53.14%和51.56%。尽管这一比例逐年下降，但仍占较高比例。

面对当前化肥价格的下跌，公司的高库存会不会再次给其业绩带来压力？天河农业资源告诉《投资时报》的研究员，根据农业资源流通业的特点，春耕是化肥需求的高峰期，预计后期价格将保持稳定。

子公司遭受了多起诉讼

根据招股说明书，截至2018年6月30日，天河农业资源的子公司已达70家。同时，天河农资在广东省建立了2个仓储中心和34个配送中心，基本覆盖全省。服务网络；在省外，它还在福建、海南、广西、云南、湖南、江西、山东、江苏、湖北、安徽、四川、河南、陕西和新疆建立了35个配送中心。