金徽酒2018年年报：净利润增速创新低 ROE持续下行

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3月11日晚，金辉酒业有限公司(以下简称“金辉酒业”)披露了2018年度报告。报告期内，公司实现营业收入14.62亿元，同比增长9.72%；净利润为2.59亿元，同比增长2.24%。

同时，基于截至2018年12月31日的总股本3.64亿股，公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.42元(含税)，现金股利总额为8808.8万元。

净利润增长率低，股价表现持续低迷

报告期内，公司经营收入稳步增长，业绩稳定。尽管绝对增长率不高，但2018年的收入增长率是自2016年3月1日上市以来最高的。

然而，收入的稳步增长未能带来利润的同步增长，公司上市以来净利润增长率持续下降，呈现停滞趋势。

数据来源:新浪财经

可见，金辉酒业上市前后近几年净利润增长率较高，尤其是上市当年，净利润同比增长率达到33.81%，是近年来的最高点。然而，在上市后的第二年，公司的净利润增长率急剧下降，在2018年创下新低，几乎接近2013年的净利润增长率，原因是三工消费限制导致行业低迷。

公司没有在公开信息中解释净利润增长率持续下降的原因。然而，二级市场的股价对此反应最好，这与净利润的增长率高度一致。

2016年7月11日，金辉酒业股价达到上市以来的最高点33.94元。在那之后，它转身下去了。即使在2017年，当酒类股翻倍时，该公司的股价仍无法表现，全年相对于市场下跌了24.15%。

2018年全年，公司股价又下跌了34.42%。自2019年以来，该公司股价小幅上涨14.30%，但远远落后于同期市场22.71%的涨幅。截至3月12日收盘，该公司股价自2016年高点以来已下跌近60%。

股本回报率持续下降，库存大幅增加

虽然净利润增长率有所下降，但公司的净资产回报率却逐年下降，从2011年的58.96%降至2018年的13.57%。

数据来源:新浪财经

关于净资产收益率下降的问题，金辉酒业在2014年首次向中国证监会报告的招股说明书中称，2011年至2013年，公司净资产收益率大幅下降，存在上市后净资产收益率进一步下降的风险。

但是，这一风险警示已从2016年正式发行时提交的招股说明书中删除，仅表明发行后公司所有者权益将大幅增加，存在因资金募集投资项目建设周期等因素导致发行后净资产收益率大幅下降的风险。

利用杜邦分析法，净资产收益率分为三个部分:销售净利润率、资产周转率和杠杆率。新浪金融发现，公司2016年至2018年的销售净利润率分别为17.37%、18.98%和17.68%，基本保持稳定。同期，公司总资产周转率分别为0.62、0.58和0.58，略有下降。同期，公司杠杆率上下波动，资产负债率分别为27.31%、21.67%和25.99%。

这表明公司的净资产收益率进一步降低，这与负债和资产周转率的降低有关。由于发行后股本增加，减少负债是合理的。总资产周转率下降主要与存货大幅增加和在建工程增加有关。

数据来源:新浪财经

2017年，公司库存同比增长22.77%，2018年同比增长率扩大至56.50%，远高于公司收入增长率和产品销售增长率。然而，该公司在其年度报告中没有解释库存快速增长的原因。

至于在建项目的增加，根据年报披露，主要包括科技研发配套项目、综合大楼、龙南春坊技术改造项目和二区5/6白酒店改造项目，其中最重要的项目是综合大楼和科技研发配套项目。

数据来源:公司2018年度报告

高端葡萄酒的销售正在快速增长，而区域扩张仍然乏力

报告期内，公司高端产品销售快速增长，金徽18年、世纪金徽五星、软金徽系列、金徽正能量系列保持快速增长。然而，该公司的低档产品收缩，生产和销售都急剧下降。作为主要的收入来源，中档产品的生产和销售基本稳定。

报告期内，公司高端产品实现收入5.32亿元，同比增长31.87%；中档产品实现收入8.78亿元，同比增长1.96%；低端产品实现收入5300万元，同比下降22.91%。

数据来源:公司2018年度报告

值得注意的是，报告期内，三类产品的毛利率均有不同程度的下降，其中低档产品的毛利率下降了12.47%，中档产品和高档产品的毛利率分别下降了0.81%和1.9%。

从生产和销售的角度来看，中、低档产品的生产和销售都在下降，而高档产品却出现了大幅增长。

来源:公司2018年度报告