广发基金李耀柱：市场上行速度将放缓 超额收益还看企业基本面

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广发基金国际业务部负责人李耀珠:市场上行速度将放缓，超额回报也将取决于企业基本面

截至2019年3月7日，沪深两市300年来累计上涨26.51%，恒生指数累计上涨11.35%。对于年初以来a股和港股的市场判断，广发基金国际业务部负责人李耀柱给出的回答是:从本质上讲，市场有望修复。他认为，目前的估值仍处于相对较低的水平，今年股市仍有良好的投资机会。然而，在未来，整体上升速度将放缓，个股的活跃程度将大大提高，企业稳步增长或利润大幅提高，有望获得超额回报。截至3月7日，李耀柱管理的广发科技动力股票今年实现了24.68%的回报率。新基金——即将掌舵的广发香港沪港通优质成长混合基金将很快推出。

有机会弥补南向基金回归香港股市的损失

李耀柱认为，本轮中国资产反弹有两个核心原因:一是投资者改变了预期，风险偏好的增加带来了市场估值的上升；其次，海外资金的加速流入推动了市场的反弹。

风统计显示，截至3月6日，北航资金净流入总额为1309.62亿元，累计流入量超过去年的三分之一。许多投资者对当前上涨的市场持犹豫和观望态度，认为经济基本面不支持趋势市场。然而，在李耀柱看来，应对宏观经济下行压力的政策和资金恰恰是股市上涨的催化剂。

“低迷的经济增长意味着流动性将继续宽松。从历史数据来看，股票资产回报率与央行资产负债表的变化高度相关。”他指出，经济下滑和股市表现并不完全同步。2014年和2015年，经济增长率下降，但股市在经过三年的整合后走出了牛市。如果今年市场流动性宽松，a股和港股将表现良好。

从上海、香港和深圳市场的机会来看，李耀柱认为，去年经历深度调整的a股今年将有更大的上行弹性。“尽管今年年初a股主流指数上涨了20%，但创业板和沪深500等成长型指数的估值仍处于相对低估的水平，没有回到去年6月的水平。”他介绍说，与a股相比，港股去年的跌幅相对较小，今年的上行弹性略小于a股。但相对而言，香港股市的波动性小于a股。

不过，他指出，年初以来港股主流指数的涨幅小于a股，并不意味着今年港股的投资机会少于a股。根据李耀柱的分析，a股在短期内已经积累了较大的涨幅，场外交易基金不敢在市场上加仓，其中部分资金将被转移到估值较低、涨幅较小的港股。“类似于板块的内部旋转效应，市场开始出现一波领先，然后二、三线股票开始在中后期补市。本轮市场是a股领先港股。随着市场活动的增加，一些资金将流向估值更低的港股。”

风力统计显示，3月6日，恒生指数在9个月后站在29000点以上。南下的资本流动也开始改变。今年首两个月，沪港通的净流出为120.97亿港元。然而，从3月3日到3月6日，连续三天的净购买总额接近100亿港元。“如果a股在短期内回调，部分资金可能会流向港股。如果a股继续上涨，香港股市也将跟进。”据李耀柱分析，a股的火热对香港股市也有一定的推动作用。

高灵活性是投资的首选

自2014年11月沪港通开通以来，广发基金判断沪港深一体化将是大势所趋，并成立了沪港深一体化投资研究团队。在日常投资中，基金经理视野开阔，从两个地方的三个市场挖掘机会。

展望市场走势，李耀柱认为，市场将放缓，行业轮换将加快，个股活动将大幅增加，个股的选择将成为投资的关键。“2018年的投资重点是股票头寸控制。今年的焦点是基金经理选股水平的配置结构和竞争。他预测，在下一阶段，a股和港股将逐步走向结构分化，市场的焦点将转向企业基本面。盈利稳定增长、盈利触底的企业有望获得超额回报。

具体到投资策略，李耀柱表示，在活跃的市场环境下，今年的投资目标是寻找贝塔，重点捕捉高度灵活的目标。他看好的第一条主线是5g产业链的投资机会。“中国正在培育和发展新的经济动能，以云计算、大数据和人工智能等新一代信息技术为支撑的数字经济已进入快速发展阶段。信息基础设施是一个投资热点，5g将是新技术中最受期待的方向。中国目前正在发展的新兴产业，如工业互联网、智能网络连接、人工智能、远程医疗等。，都使用5g作为工业支持。”李耀柱分析称，在5g产业链中，核心技术关键的成长股机会更多。

今年香港股市中小高质量成长股将有更好的上行弹性。「由于经济下调及去杠杆化，香港中小型成长股去年的估值大幅下调。这些公司的利润增长率保持在两位数以上，但估值只有一位数，这比a股成长股要低。未来，随着流动性的溢出，将出现一波针对此类目标的估值修复。”李耀柱表示，从横向比较来看，以创业板为代表的成长股今年增长了30%以上，下一步可能会带动香港市场中小成长股的估值上升。