货币政策下一步： 降准空间收窄 不排除“降息”可能

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《21世纪经济报道》记者张琪在北京报道

3月10日，央行行长易纲出席十三届全国人大二次会议新闻发布会，就货币政策、汇率等一系列问题作出回应。

易纲表示，稳健货币政策的内涵没有改变。就利率而言，主要原因是高风险溢价。第一个解决方案是利率市场化改革，第二个是供给方结构改革。就存款准备金率而言，我们的存款准备金率在国际比较中处于中等水平。目前，它已经降低了一定的空，但它比往年小得多。

3月11日，民生银行首席研究员文彬(600016)表示，今年的RRR降息幅度可能低于年初的预期。“如果空的总体存款准备金率收窄，就有必要通过降低政策利率来降低金融机构的资本成本，进而引导实体经济的融资成本降低。”光大证券(601788)首席分析师张旭认为，不能排除未来利用omo+mlf降息和下调存贷款基准利率的可能性。

同一天，央行发布的2月份金融数据显示，新增社会融资和信贷规模低于市场预期，此前备受关注的票据融资和表外融资出现下滑。“1月份，社会信用数据增长迅速，而且存在季节性因素。今年2月，与阴历的第一个月有更多的重叠，所以数据应该反映在3月。1月、2月和3月的数据应该合并。”易纲说。

春节骚乱

在1月份达到“天数”后，2月份的财务数据环比大幅下降。

2月份，社会融资规模增加7030亿元，信贷规模增加8858亿元。从细节上看，1月份票据规模的快速增长和表外融资的积极变化并没有持续到2月份。2月份，银行承兑汇票余额减少1408亿元，表外融资再次为负。

“每年春节期间，财务数据必然会受到春节效应的影响。今年的春节是2月5日。一月份，它基本上没有受到春节效应的影响，这在二月份有所体现。因此，1月份信贷增加，2月份信贷增长下降，符合客观规律，是正常现象。”张旭说道。

为了防止市场误读2月份的数据，央行专门对1月份和2月份的数据进行了整合和解读。

3月11日，央行表示，前两个月新增信贷4.1万亿元，同比增长3748亿元；新增社会福利5.3万亿元，同比增长1.05万亿元。社会金融同比增速连续两个月高于2018年末，持续下降趋势初步得到遏制，为2019年经济金融启动提供了保障。

就表外融资而言，尽管2月份出现收缩，但头两个月的总跌幅明显收窄。与去年第四季度平均每月减少2092亿元相比，今年前两个月的三次表外融资减少了217亿元。其中，委托贷款下降幅度明显缩小；信托贷款和未贴现银行承兑汇票都从减少中增加。

交通银行(601328)首席经济学家连平认为，2月份委托信托贷款的小幅负增长不会影响其未来的改善趋势。判断主要基于两个方面:第一，新规定已经实施了一段时间，不符合的部分已经逐渐过期，需要消化和清理。第二，为了帮助稳定实体经济和提高企业融资的可用性，有必要恢复表外融资功能的适度增长。

在票据方面，1月份银行承兑汇票余额增加8946亿元，2月份出现逆转，银行承兑汇票余额减少1408亿元。据央行称，2月份票据业务的快速下滑主要是由于季节性因素。“二月是春节假期，工作日短，企业对结算和计费的需求少，也是社会融资规模增长的传统‘小月份’。此外，对1月份银行承兑汇票增长的许多推动作用也在减弱。”

空有降低存款准备金率的空间

今年的政府工作报告提出，稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，与去年的声明相比，它缺乏“保持中立”。对此，易纲在新闻发布会上表示，稳健货币政策的内涵并没有改变。

他提出了稳健货币政策的四个维度:逆周期调整、总量适度紧缩、进一步加大对小微企业和民营企业的结构性支持、兼顾内外平衡。“今年的紧缩是适度的，即广义货币(m2)和社会融资规模的增长率与名义gdp的增长率大体一致。”

在存款准备金方面，易纲表示，我们的存款准备金率在国际上是中等水平，不是特别高，也不是特别低。目前，发达国家法定存款准备金率较低，但超额存款准备金率较高。例如，美国和日本的总水平为12%，欧洲为12%，日本超过20%。目前，中国的加权平均法定存款准备金率为11%，超额准备金率约为1%，总准备金率也约为12%。

“在中国目前的形势下，应该说还有一定的空空间，但这个空空间比往年要小得多。”易纲说。

文彬认为，今年的RRR减排可能低于年初的预期。空的整体存款准备金率可能会降低0.5个百分点，进一步的结构性削减当然也不排除在外。例如，中小银行可能会有1个百分点的目标RRR减息。根据政府工作报告，RRR中小银行定向减持的资金全部用于支持民营企业和小微企业。从结构调整的角度来看，空降低存款准备金率的空间可能更大。