舍得酒业推25亿定增 库存高压下难题待解

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3月2日，社德酒业(600702.sh)在2018年白酒上市公司表现抢眼的“幌子”下，披露了2019年非公开发行计划。

根据公告，社德酒业有限公司拟非公开发行不超过总股本20%的股份，募集资金不超过25亿元。其中，酿酒配套项目技术改造项目约10.05亿元，营销体系建设项目约4.25亿元，信息化建设项目约3.2亿元，其余7.5亿元用于补充营运资金。

值得注意的是，2018年，社德酒业的营业收入为22.12亿元，募集资金25亿元，超过了2018年的年收入。如果相关的扩张计划远远超过公司的流动资产和业务量，那么这种扩张计划背后的真正动机和商业合理性就值得关注。

销售费用比利润高几倍

随着白酒行业的复苏，自2016年以来，社德酒业的经营业绩一直保持快速增长。该公司的高层管理人员不止一次公开展示了他们冲击中国白酒行业第一梯队的决心。

2018年12月，社德酒业率先在白酒行业实施限制性股权激励计划，以每股10.51元的价格向362家激励对象授予了778.1万股限制性股票。社德酒业对上述股票设定的解锁条件不低:2019年至2022年，公司净利润较2017年分别增长260%、350%、460%和600%。

根据上述评估目标，根据投资者网络，社德酒业2019年至2022年将分别实现净利润5.184亿元、6.48亿元、8.064亿元和10.08亿元。也就是说，到2022年，社德酒业的净利润将大幅增加到10亿元，收入将超过100亿元，这也是白酒第一阵营的“门槛”。

根据公司年报，2018年社德酒业净利润为3.2亿元，但同时销售成本几乎是净利润的两倍，达到6.1亿元。另外，社德酒业2017年净利润为1.44亿元，销售费用为4.8亿元。2016年净利润8020万元，销售费用3.1亿元。可以清楚地看到，社德酒业的表现是“扔钱”。

白酒营销专家袁认为，社德酒业持续的高利润增长是与市场资金的高投入相伴随的。尽管业绩飙升，但不能排除“帮助幼苗”的嫌疑。也就是说，为了进入白酒行业的第一阵营，公司未来将继续加大投资和支出。

据悉，上述社德酒业增发项目将针对不超过10个特定对象进行，本公司控股股东拓派社德集团将认购不少于30%的股份，具体每股增发价格将在定价基准日之前20个交易日以社德酒业平均股价不低于90%的价格确定。

高库存和令人担忧的周转率

根据3月2日社德酒业计划披露的内容，根据公司计划，此次募集项目涉及的产能总投资为21.42亿元，即总投资18.2亿元的生产线技术改造项目和总投资3.22亿元的信息化建设项目，其中还涉及生产线的智能化和数字化改造。其中，募集资金投入分别为10.05亿元和3.2亿元。

据公开信息，2017年，舍德酒业成品酒产量为1505.63万升，半成品酒(包括基础酒)库存高达1.28亿升。截至2018年底，舍德酒业成品酒产量仅为1128.93万升，半成品酒(包括基础酒)库存上升至1.3亿升。2017年，设德酒业总部设计生产能力为4300万升，实际生产能力为1360万升，产能利用率仅为31.6%；到2018年，实际生产能力将只有1129万升，利用率将降至26%。

值得一提的是，截至2018年底，社德酒业的库存余额高达23.71亿元。根据2018年22.12亿元的收入，公司消化现有库存需要一年多的时间。与此同时，这次筹集的资金有一半以上被用于扩大产能领域。

此外，根据Flush ifind的统计，如果用成本法计算，社德酒业的库存周转率在18个白酒库存中排名倒数第二，库存周转天数高达1392天，仅高于st皇太。过去，库存高，周转不灵。后来，公司不顾闲置产能，继续投资扩大产能。放弃葡萄酒行业真是令人费解。这些问题在社德酒业的公告中无法回答。

关于公司的库存等相关问题，“投资者网络”致信社德酒业。截至发稿时，尚未收到任何回复。(思考金融产生)