九牧王遇中年危机：存货逾8亿计提偏少涉嫌虚增利润

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久·王牧素有“男裤专家”的美誉，但他还没有度过“中年危机”。

作为中国知名的服装品牌，九牧王品牌男裤已经连续18年引领国内男裤市场，但在过去的10年中，公司一直无法突破发展的瓶颈。

久王牧于2011年5月30日在a股主板上市。自上市以来，其营业收入一直徘徊在22亿元左右，净利润(归属于上市公司股东的净利润)也保持在5亿元左右不变。同期，公司的毛利率和净利润没有明显上升的迹象。

相应地，九木王关闭了商店。2012年，九牧网下门店数量为3264家，去年6月末为2694家，净减少570家，其中九牧店减少657家。在不考虑开店的情况下，自2013年以来，该公司在不到6年的时间里关闭了1624家门店，占高峰时段门店总数的一半以上。

面对这种情况，除了关门止血，久王牧还进行了行业加持，增添了时尚年轻品牌的乐趣，并间接涉足文化、教育、影视等领域。本月初，公司通过减持财通证券获得6000万元的利润，这也可以证明第二产业正在反哺。

值得注意的是，旧王牧库存高的问题仍然突出。截至去年9月底，其库存达到8.26亿元，接近其流动资产的40%。不仅如此，该公司还被怀疑为价格下跌和利润膨胀拨备较少。2017年，虽然存货计提比率达到10%，但其库存年限一年内的存货计提比率低于1%，1-2年内的计提比率低于10%，低于同业水平。

上周，我给久王牧发了一封关于经营业绩和转型的采访信，但截止到本报发稿时，我还没有得到回复。

自上市以来，净利润的收入已经停止

素有“裤子之王”之称的久·王牧在商业表现方面未能与时俱进，但他一直在努力保持这一地位。

截至目前，久王牧尚未发布业绩报告和预测。从去年前三个季度的经营业绩来看，总体来说相对平淡。

根据去年第三季度报告披露的数据，其营业收入为19.21亿元，增长7.74%，净利润为3.50%，增长1.86%。与去年同期相比，有明显的差距。

久王牧主要从事男装和休闲品牌服装的设计、生产和销售。虽然他有很强的竞争力，但他的经营业绩并不出色。

数据显示，2009年，其营业收入和净利润分别为14.04亿元和2.58亿元。在2009年至2011年首次公开发行突破报告期内，营业收入和净利润快速增长，2011年分别达到22.57亿元和5.18亿元，分别增长34.78%和43.73%。高峰出现在2012年，营业收入26.01亿元，净利润6.68亿元，分别增长15.20%和29.07%。此后，营业收入下降到22亿元左右，净利润下降到4亿元左右。

同期，公司综合毛利率徘徊在56%左右，最高为57.96%，最低为47.90%，净利润保持在20%左右，2012年最高为25.70%，2014年最低为16.95%。

自上市以来的八年间，九木网的资产起伏约50亿元，去年9月底为57.41亿元，仅比上市之初多10亿元左右。

同期，R&D投资变化不大，最高值出现在2013年，2017年为2300万元，接近上市以来的平均水平。

这次行动未能突破发展的瓶颈。为应对市场变化，久王牧频繁调整线下门店。

自上市以来，久王牧已两次募集资金，即ipo募集资金26.4亿元，发行债券2亿元，共计28.4亿元。在筹款项目中，主要是建立营销网络。实际情况如何？

在2010年底公司上市前夕，共有2710家店铺，到2012年底达到3264家。这是其门店数量的高峰期。从那以后，开店和关门并存，越来越多的商店关门。

据《长江商报》记者初步统计，从2013年到去年6月30日，净关闭门店数分别为140家、179家、153家、13家、146家和64家，共计565家(考虑到一些品牌门店的合并，为570家)。其中，作为其核心品牌门店，2013年和2014年6月末的joeone门店数量分别为3087家和2370家，累计净减717家，约占其高峰门店总数的四分之一。事实上，如果仅计算已关闭店铺的数量，自2013年以来，已关闭店铺的累计数量已达到1，624家(2013年和2014年净减少)。

毫无疑问，及时关闭亏损严重的店铺和停止亏损对久王牧的经营业绩产生了很大影响。2015年和2017年，其净利润增长超过两位数，这两年也是其门店关闭的高峰期。

一年内存货的应计比率很低

饱受中年危机困扰的九牧王，依然面临着长期未能解决的高库存问题。

自上市第一年以来，九牧网的库存一直在飙升。2010年底，其库存为4.49亿元，2011年激增至7.22亿元，增幅为60.80%。从2012年到2017年，库存分别为6.5亿元、6.25亿元、5.93亿元、5.84亿元、7.36亿元和7.39亿元。

为了解决库存高的问题，久王牧也有意识地减少库存，其中最重要的措施是关店和减少库存。根据上述数据，2016年，公司新开317家店铺，关闭330家店铺，净减少13家店铺。当年，库存增加1.52亿元，增长26.03%。2017年，146家店铺被关闭，库存仅增加了300万元。

截至去年9月底，九木王存货余额为8.26亿元，占流动资产的38.98%，再次呈现大幅增长。公司存货周转天数为256.22天，即公司存货周转需要8个月。对于服装企业来说，存在价格下跌的风险，比如过时。同期，马森服装库存周转天数为147.88天。