科创板吹新风 券商投行要从拼过会到拼销售

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科学技术委员会和注册系统正在逐步接近。根据春节前公布的科技股咨询稿，与主板和创业板相比，科技股有一系列的制度创新。未来，科技板公司的首次公开发行将改变卖方市场“一个信号难找”的特征，并逐步由卖方市场向买方市场转变。其中，注册制度具有辅助市场的关系，经纪投资银行将对收益进行定价和出售已成为业内许多人的共识。

在科技板块，如无利可图的企业上市和市场化定价，与以往的投资银行业务有很多不同。对于科技板块和注册制度带来的新变化，券商总部和中小券商投资银行面临哪些新的考验？经纪投资银行如何在未来获得更多的市场份额？他们是如何为战争做准备的？科技局的人才储备和投资银行的内部组织结构有什么新变化...《国家商报》记者对此进行了多方调查。

毫无疑问，科技板块将是2019年市场的焦点。

据春节前夕披露的一系列科技股咨询稿显示，与主板和创业板相比，科技股有一系列制度创新，如将科技股的ipo审核权下放给交易所、多维上市标准、严格的退市标准、完善的诚信要求、实行市场化定价、强化中介责任等。

而这一系列新变化也是券商投资银行面临的一个话题。

在这些市场化制度的安排下，科层板公司的首次公开发行将改变卖方市场多年来“一个信号难找”的特点，逐步由卖方市场向买方市场转变。其中，注册制度具有辅助市场的关系，经纪投资银行将对收益进行定价和出售已成为业内许多人的共识。

投资银行出售“回归源头”

最近，一家券商的非银行分析师在该公司最近的内部工作会议上指出，券商投行作为中介机构的原有业务模式必然会有所改变，注册制度具有辅助市场的关系，券商投行有其定价和回报销售的来源。

销售的来源是什么？一位资深人士鲍岱告诉《国家商报》记者:“在欧美市场，投资银行的主要工作是负责销售。在a股以23倍的市盈率发行新股，“新股不败”的背景下，投资银行基本上不用销售就可以完成新股的发行，客户支付的承销费用可以说名不副实。在注册制时代，难以检验投资银行销售能力的不合理的高额承销费用将退出历史舞台。”

对于投资银行未来将转向销售的趋势，业内一线从业者有着更深的感受。资深投资人鲍岱告诉《中国商报》记者，过去，投资银行的职责是让ipo项目通过赞助。一旦会议通过，在“新股不败”和中奖的背景下，新股的发行和销售基本上不成问题。在科技板块实行注册制度后，“销售将成为投资银行的主要工作。”哪家投资银行有很强的销售能力，能以很好的价格卖出股票，客户会喜欢的。这是在欧洲和美国。与此同时，由于市场化定价，券商与市场对科技股新股发行价格的博弈也将增加。

他进一步指出，为什么这些大型国际投资银行在香港、纽约和其他国际首次公开募股市场有优势，因为这些市场的首次公开募股是在全球进行的，而大型国际投资银行在全球经营，在各地都有分行，在销售和定价能力方面都有优势。因此，在未来的注册制背景下，科技板块企业通过审计可能会比以前容易，但要顺利以较好的价格卖出股票却更加困难，这是对投资银行销售能力的一个考验。

一些资深投资银行家表达了同样的感受。过去，ipo被市场视为整个ipo过程中的核心环节，但海外市场中更重要的发行环节却成为a股IPO过程中更容易的环节。保荐人和发行人的核心工作是应对证监会的审计，他们对市场不太关注。

值得注意的是，这里的销售是一个综合性的概念，其核心是经纪投资银行的定价和承销能力。对此，沈万红源认为，科技板公司上市实行注册制，其定价的市场化意味着投资银行的定价能力成为其核心竞争力。综合能力强的投资银行具有优势，这就要求券商具备研究支持、较强的定价能力、较强的发行能力、直接投资、自营合作甚至成为做市商的能力。这种以市场为导向的经验将使经纪人更适合未来的初级市场服务。

在最近发布的研究报告中，中泰证券的非银行团队分析了证券公司未来销售和服务机构客户的能力。该团队认为，科技板块的试行注册制度将有助于国内券商成为真正的投资银行，券商将迎来转型和变革的机遇。一方面，传统投资银行渠道中分红的弱化迫使投资银行模式转变，建立多业务合作，综合实力增强。另一方面，科技板块创造了机构市场，机构客户的质量和粘性将成为核心竞争力。

关于未来机构客户对券商在科技板块背景下的重要性，中泰证券非银行团队指出，设定50万元的投资者适宜性门槛，提高发行过程中线下发行的比例，将有助于提高机构参与的积极性。对于券商而言，《科技局发行与承销办法》明确规定，承销商对新股配售收取一定比例的经纪佣金。根据科技园的上市规则，特定股东的减持可以通过中介机构以非公开的方式进行转让。预计未来，在空机构市场和费率溢价的指引下，券商对机构客户服务能力的重要性将继续增加。

第一批科技板块会不会很豪华？