华创证券点评12月经济数据：社消实际增速超出市场预期

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根据国家统计局发布的数据，2018年第四季度实际国内生产总值增长率为6.4%，以前的数值为6.5%；1-12月，固定资产累计投资同比增长5.9%，上年同期增长5.9%；12月份，社会消费品零售总额名义增长率为8.2%，上年同期为8.1%；12月份，工业增加值同比增长5.7%，上年同期增长5.4%。

第四季度国内生产总值实际增长6.4%，证实了当前经济下行压力正在加大，但12月份工业生产和社会消费的反弹超过了此前的市场预测，这似乎表明，在当前反周期政策调整下，经济基本面出现了边际修复迹象。

消费减弱，净出口下降并缩小

第四季度，实际国内生产总值增长6.4%，比第三季度低0.1个百分点。整体经济增长率在市场的一致预期之内。

从生产规律来看，在环境保护和限制生产的干扰导致的低基数下，第二季度生产同比增长5.8%，比第三季度增长0.5个百分点；与第三季度相比，第三产业增速放缓0.5个百分点，至7.4%。

从支出方式来看，最终消费支出对gdp的累计同比拉动比第三季度下降0.2个百分点，下降速度加快；与第三季度相比，资本形成总额对国内生产总值的累计同比拉动持平2.1个百分点，国内大宗商品价格下降，供需实现再平衡，净出口对国内生产总值的累计同比负拉动缩小0.1个百分点。

产业结构的变化喜忧参半

12月，工业增加值同比增长5.7%，比上年增长0.3个百分点。自今年下半年以来，工业生产一直在迅速下降，12月份停止下降并出现反弹，但结构性变化喜忧参半。

“担忧”是制造业生产仍在放缓。12月，制造业和电烧水生产分别比上年下降0.1和0.2个百分点，而矿业是支撑12月工业生产复苏的关键。12月份，矿业增加值同比增长3.6%，比11月份增长1.3个百分点，或者说这与供应约束的放松有关。

令人高兴的是，2018年拖累工业生产持续疲软的汽车产量边际下降现在已经放缓。12月，汽车制造业增加值同比下降4.1%，比上年增长0.9个百分点，但低于下半年以来至少1.2个百分点的月度降幅。随着“基础设施补充短板”边际力量的反周期调整和房地产建设的持续复苏，水泥、有色金属等行业生产保持了良好的增长速度。12月，非金属矿和有色金属冶炼及压延加工业增加值分别增长1.9和0.4个百分点；12月份，交通运输设备和机电设备行业工业增加值也比上年增长1.1个百分点。

“以基础设施补不足”的政策调整支持了基础设施的弱稳定性

2018年，固定资产投资同比增长5.9%，与1月至11月的增速持平。从结构上看，扁平制造业、上升的基础设施和下降的房地产之间的结构差异仍在继续。2018年，基础设施投资(不含电力)同比增长3.8%，1-11月增长0.1个百分点，主要受公共设施管理行业支撑。12月，公共设施管理行业同比增长2.5%，同比增长1.1个百分点。12月份，电加热和烧水投资同比累计下降幅度从上年同期的-6.7%收窄至-2.1个百分点，这支撑着大口径基础设施的增速大幅上升至2%左右。

展望2019年，地方政府债券的发行和资金使用都是在2018年末，2019年地方政府债券的金额提前了1.39万亿元。在财政预算力度的支持下，基础设施投资有望恢复到合理的增长区间，但一季度基数偏高将拖累基础设施恢复。2018年，制造业投资和私人投资分别同比增长9.5%和8.7%，1月至11月的增长率持平。从行业细分来看，1-12月，中游装备制造业边际投资放缓，电子设备、通用设备和特种设备投资分别比上年下降2.5、0.9和1.4个百分点。展望市场前景，无论从利润增长率还是出口趋势来看，目前制造业投资的增长率已经处于阶段性峰值。

房地产销售在一个月内改善或不可持续

房地产投资方面，累计和月度房地产投资分别为9.5%和8.2%，分别比上年下降0.2和1.1个百分点。固定投资其他费用累计增速比11月下降1.7个百分点；12月份房地产建设和竣工累计增长率分别比11月份上升0.5和4.5个百分点；综上所述，12月份低基数下的房地产投资大幅下滑主要是受土地购置费下降的拖累，但从新建到建设再到竣工的传导链明显加快，特别是竣工面积月增长率自2016年12月以来首次转正，同比增长5.76%。

展望2019年，虽然在高基数和统计口径调整的作用下，土地购置费将带动房地产投资增速大幅下滑，但拍卖销售→交付带动新建→建设→竣工的链条有望继续，并支撑11月以来有色行业产销回升。

12月份房地产销售额同比下降0.1个百分点，至1.3%；与11月相比，住宅销售面积累计增长0.1个百分点，达到2.2%，单月增速回升更加明显。12月份，住宅销售面积同比增长2.5%，同比增幅为-3.7%。

在房地产调控全面抑制、货币化安置比例逐层降低、住宅部门空空间杠杆有限的背景下，预计2019年房地产销售中心仍将处于负值区间。房地产投资基金继续承压，同比增速从上年同期下降1.2个百分点，至6.4%；征地面积保持稳定，累计同比增长14.2%，比上年下降0.1个百分点；与上年同期相比，12月份新增建设增速进一步提高0.4个百分点。在前期土地收购的支持下，2019年上半年新开工建设将保持较高的增长速度。

社会消费的实际增长率超过了市场预期

12月，社会消费名义增长率小幅上升0.1个百分点，至8.2%，实际增长率大幅上升0.9个百分点，至6.7%。