商誉减值殷鉴不远 上市公司盲目并购冲动消退

本篇文章759字，读完约2分钟

牛市并购积累的商誉减值风险正在逐步释放，这种并购后遗症也在一定程度上抑制了上市公司盲目并购的冲动。《中国证券报》记者了解到，一些上市公司认为，在当前环境下，M&A应该理性务实，把立足点放在产业整合的逻辑上。

M&A的动机相对较弱

随着2013年至2015年高溢价延伸并购的集中爆发，a股上市公司的商誉迅速积累。光大证券统计显示，截至2018年第三季度末，所有a股的商誉规模总计1.45万亿元，商誉/净资产比率为4.10%，较2013年分别增长2.93个百分点。与其他行业相比，创业板公司的商誉更为突出，商誉/净资产为19.24%，远远高于主板的2.60%和中小板的11.22%。

据业内人士称，牛市并购的后遗症依然存在，2018年年报季可能成为商誉减值的高峰期。在谈到并购时，一些上市公司高管表示，虽然政策环境温暖且吹得频繁，但过去的教训并不遥远。由于目标公司的业绩不如预期，一些早期大规模收购的公司现在陷入了商誉减值的泥潭。因此，面对M&A未来的机遇，它将趋于理性。

华泰联合证券董事总经理劳志明表示，在新的市场环境下，M&A双方都有自己的想法。对于上市公司而言，M&A带来的股价和市值增长效应不明显，M&A的套利逻辑基本无效，通过M&A实现扩张扩张的动机明显减弱。就交易条件而言，买家对价格非常敏感，担心高估值导致商誉受损的风险。从M&A收购方的角度来看，由于对随后的股价上涨没有乐观的预期，交易的静态价格构成了M&A商业利益的最重要部分，销售价格将开始显得吝啬。

深湾宏远分析师彭文宇认为，商誉减值的风险需要不断释放。2019年1月8日，会计准则委员会声明商誉的会计处理仍符合现行要求。然而，商誉一旦摊销，并购导致的业绩增厚的不确定性将增加，这将在一定程度上抑制上市公司对高溢价并购的热情，尤其是轻资产并购，这将促使上市公司在长期并购的估值谈判中更加理性和谨慎。

估计水的连续挤出量

业内人士表示，一般来说，在当前环境下，上市公司的M&A思维倾向于务实，更多的是考虑基础估值的合理性和后续整合的协同效应等因素。

沈万红源的统计数据显示，随着上市公司并购的合理化，估值之水不断被挤出。M&A的估值溢价呈下降趋势。剔除极值后，2018年重大重组估值溢价的平均值和中值分别为4.64倍和1.89倍，同比下降26.3%和38.1%，处于近五年来的最低水平。收购目标的市盈率中值约为14.67倍，为2015年以来的最低水平，而收购目标的市盈率中值也有所下降。

此外，许多上市公司越来越强调并购中的产业整合逻辑。“国内外许多研究表明，并购的失败率高达50%-70%。在2013-2015年的最后一轮M&A繁荣中，什么是真正成功的并购？恐怕企业都很清楚。”一家上市公司的高管承认，许多公司的出发点是“买利润”来提高股价，他们的动机并不单纯。事实上，并购与爱情和婚姻非常相似。如果最初的意图是不正确的，“结婚”后双方的磨合也可能成为一个问题。只有基于产业整合需求的并购才有更高的成功概率。

许多投资银行家指出，M&A趋势和资本市场的发展与股市趋势有明显的正相关关系。目前，a股市场活跃程度下降，M&A后股价上涨效应减弱，固定收益市场投资者的风险偏好和投资热情保持在较低水平。上述因素在一定程度上限制了上市公司实施M&A项目的积极性。然而，真正有产业融合需求的子行业领导者，仍会积极寻求相应的M&A延伸机会。