腾邦国际激进收购留“后遗症” 大股东质押比例达100%

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10月22日，天邦国际宣布暂停重大事件的进展，表明福田投资控股的战略持股正在积极推进，并已聘请中介机构开展尽职调查工作。近年来，天邦国际频繁获得资本，以转型为一个大型旅游生态系统。公司的财务压力日益增大，目前天邦国际的资产负债率已经达到62.45%。

此外，自2018年以来，由于整体市场环境趋紧，二级市场表现不佳，天邦国际因多个股东股权质押比例较高，面临较高的质押风险。截至目前，公司实际控制人钟、公司副董事长、执行副总经理段乃器的质押率已达到100%。

在这种情况下，“收购”国有资产可以被视为天邦国际的“救命稻草”。

天邦国际秘书长叶长林在接受《证券日报》采访时表示:“天邦国际运营正常，业务发展迅速，特别是出境旅游业务和机票预订业务持续快速增长。对于强调资产的M&A决策，公司一贯谨慎，将结合内外部条件有节奏地推进布局。据了解，大股东股权质押所得资金全部投资于成熟产业发展。"

持续的买入买入背后有风险

天邦国际于2011年上市，最初是一家综合商务旅行服务提供商，主要从事航空/客运销售代理业务，并提供酒店预订、商务旅行管理和度假等服务。

由于机票代理业务增长有限，为实施“商务旅行+金融”的双核驱动战略，快速拓展旅游业务，公司于2014年开始布局旅游业，近年来通过资本收购频繁调整业务结构。

据公开信息，仅2017年一年，天邦国际就新收购了北京捷达假日国际旅行社有限公司(以下简称“北京捷达”)、深圳西友国际旅行社有限公司(以下简称“西友国际旅行社”)、思迈维安航空私人有限公司及其子公司(以下简称“天猫”)、兰州腾邦国际旅行社有限公司、成都艾菲国际旅行社有限公司、重庆小鸟国际旅行社有限公司、上海腾邦国际旅行社有限公司。 深圳市腾邦旅行社有限公司和北京华鑫珠旅行社有限公司共8家公司，分别为深圳市腾邦旅游商务旅行社有限公司(以下简称“腾邦旅游”)和腾邦旅游集团有限公司(以下简称“腾邦旅游”)增资。

其中，仅北京捷达、西游国际旅行社和天猫3笔并购交易金额公开披露，随着天邦旅游和天邦旅游增资，天邦国际共支出7.21亿元。

2014年至2016年，公司净利润分别为1.23亿元、1.46亿元和1.78亿元。2017年，天邦国际的净利润仅为2.83亿元。

这意味着，收购上述部分公司不仅会耗费天邦国际本年度收入的0%，甚至还会增加三年的利润以满足收购的资本需求。

今年7月，天邦国际宣布，它打算通过发行股票和支付现金的方式收购九州风兴。此前，公司刚刚改变部分募集资金的用途，募集资金1.4亿元人民币，加上自有资金1.94亿元人民币，收购了西游国际旅行社41.73%的股权，增持了西游国际旅行社9418.8万元人民币。并在控股股东参与下，通过M&A基金收购深圳市宝中投资咨询有限公司。此后，天邦国际宣布计划以1.8亿元人民币收购上海桥区文化旅游发展有限公司60%的股权。

虽然通过上述一系列收购，公司的旅游业务发展迅速。然而，不间断的收购也对公司的现金流和业务整合能力提出了更高的要求。

根据天邦国际披露的2017年年报，公司的资产负债率达到58.68%。在2018年半年度报告中，该公司的资产负债比率已升至62.45%。此外，公司的现金流也不容乐观。自2013年起，除2016年有所改善外，本公司其他年度经营活动的净现金流量为负。在2018年半年度报告中，公司经营活动产生的净现金流量同比继续下降1913.42%，至-7.32亿元。自2009年以来，投资活动的净现金流一直为负。截至2018年上半年，公司投资活动产生的净现金流为-2.68亿元。

对于频繁收购，叶长林告诉《证券日报》记者，“公司自2012年以来通过横向收购整合了资源，成为国内机票代理商的领头羊；自2014年以来，旅游业通过横向和纵向投资并购进行整合，积累了许多成功的投资整合经验，能够很好地应对风险。”

不过，一些资深证券从业人员对记者表达了不同看法，“从目前的市场形势和时机来看，它不适合频繁收购目标公司。因为一旦收购目标的预期收益没有实现，就更难渡过危机，公司也容易出现资金断裂的危机。不过，另一方面，由于整体市场并不好，就购买价格而言，空房的估值将比强劲的市场低。”

大股东累计质押率为100%

频繁的收购和并购给公司资金带来的压力也体现在公司大股东的股权质押比例上。