加大优先股发行 解除股权质押风险

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笔者认为，近年来股市快速下跌的主要原因是在经济环境相对低迷的情况下，民营企业的信用受到质疑，海外市场的下跌引发了国内a股市场的跟进。随着股指中心的下移，市场对市场抵押品的担忧越来越大，特别是对于一些信用受到质疑的民营上市公司，流动性不足导致头寸被动减持。

为什么投资者对a股质押市场如此担忧？数据显示，目前a股市场97%以上的上市公司参与了股权质押，截至2018年10月16日，质押市值为4.4386万亿元。据统计，沪深两市共有2423家上市公司大股东进行了股权质押，占a股总数的68.2%。目前，大股东接触的清算市值约为29511.27亿元。

目前，中小板在存在清算风险的行业中占比最大，共质押739股，共计1674.93亿股，占中小板总股本的20.09%。在股权质押风险最高的200家上市公司中，有139家股权质押率超过50%。累计质押率高达82.18%。

面对巨大的质押市场，如果股市继续下跌，已经质押股票的股东将面临平仓的压力，因为许多股票的市值缩水，这将加剧市场的下跌。即使一些投资者认为一些上市公司具有投资价值，但当他们感到未来存在关闭股权质押头寸的压力时，他们害怕在短期内买入，这很容易导致市场流动性不足。一旦流动性不足，面对无限制的下跌，股权质押清算的压力会越来越大，从而加剧市场的下跌。

6月份以来的数据已经证实了这一演变过程。据统计，今年1月至5月，共有319家公司发布了500条补充质押公告。自6月份市场持续下跌(截至10月15日)以来，共有688家公司发布了1753条补充质押公告，公司数量和公告数量均翻了一番。

2018年，随着市场的调整，股票质押的风险逐渐暴露。目前，大多数公司仍通过追加保证金、质押或提前回购部分股票收益权等措施来解决质押风险。然而，一些具有强烈扩张欲望和大股东高质押率的企业，在流动性紧张的情况下，不得不走处置质押资产、交出控制权的道路。

许多中小型董事会中的私营企业都是由企业家从产品研发、生产到销售过程中建立起来的。一旦抵押品清算风险导致控制权转移，上市公司的经营风险只会增加。如果收购方属于同一行业的企业，业务风险的影响相对较小。如果收购者属于一个非工业的、非同行所有的企业，只追逐上市的壳资源，那么商业风险可能是灾难性的。

当经济繁荣时，私营企业的扩张欲望自然比国有企业更强烈。然而，一旦经济蓬勃发展，不断扩张的民营企业受到的影响将超过那些一直稳定运营的国有企业。同时，由于金融体系的安排缺陷，当经济衰退时，民营企业的信用会受到极大的损害，从而进一步加剧民营企业的融资困难。此时，一旦民营企业上市公司股权质押也受到挑战，许多民营企业上市公司就难以挽回。

笔者认为，在特殊时期，可以采取特殊政策来化解潜在危机，规避系统性金融风险。所谓特殊政策是指政策导向型金融机构可以利用这种外部力量来打破当前市场下滑所造成的失衡。

然而，政策性金融机构首先要考虑的是资金的安全性。目前，更有效的方式是向国家指定的金融机构发行优先股，以缓解短期质押风险引发的信用危机，只是因为大股东面临股价下跌导致股权清算带来的流动性风险。

优先股是指除《公司法》规定的一般类型股份以外的其他类型股份，其股东先于普通股东分配公司的利润和剩余财产。优先股股东根据约定的票面股息率在普通股股东之前分配公司利润。公司因解散、破产等原因进行清算时，依照《公司法》和《破产法》的有关规定进行清算后，公司财产的剩余财产应当优先向优先股股东支付未分配的股息和公司章程约定的清算金额，不足支付的，按照优先股股东的持股比例进行分配。虽然优先股的收益主要是稳定的，但风险远小于在二级市场购买股票或进行股权转让，这更适合于先控制风险的国家政策性金融机构。

同时，优先股股东的投票权受到限制。

除特殊情况外，优先股股东不出席股东大会，其股份无表决权。但是，如果公司连续3个会计年度或连续2个会计年度未按约定支付优先股股息，优先股股东有权出席股东大会，每股优先股享有公司章程规定的表决权。这对于目前陷入困境的民营上市公司来说也是非常可以接受的，他们在收到转来的资金后，不用担心公司运营受到干扰。