白药控股拟整体上市 陈发树9年恩怨一朝梦圆？

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1993年12月，云南白药集团有限公司在a股上市。25年后，2018年9月19日，云南白药控股股东白药控股宣布将很快推出白药控股的整体上市计划。在过去的25年里，云南白药已经从国有转变为混合经营。

今年5月，在陈发树开始担任白药控股董事长四个月后，白药控股计划整体上市。

1993年12月，云南白药集团有限公司在a股上市。25年后，2018年9月19日，云南白药控股股东白药控股宣布将很快推出白药控股的整体上市计划。在过去的25年里，云南白药已经从国有转变为混合经营。

一年多前，上市公司新华都斥资253.7亿元收购了白药控股50%的股权，随后白药控股进一步介绍了股东江苏于越。目前，云南省国有资产监督管理委员会、新华都和江苏于越分别持有云南白药控股45%、45%和10%的股份，没有一个股东能够实际控制云南白药。

白药控股有限公司的整体上市引起了新华都和江苏于越的关注。其中，新华都的实际控制人陈发树与云南白药已有9年之久。他于今年5月开始担任白药控股董事长，并在不到半年的时间里推动了白药控股的整体上市。陈发树是否打算在整体上市背后“吃”云南白药？

然而，记者发现，白药控股仍存在一些未解决的问题。《新京报》记者发现，截至2018年6月底，白药控股有应付账款55.8亿元，与“解决白药控股历史遗留问题”有关。应收账款中，截至2018年6月底，白药控股对云南省财政厅和云南省国资委的应收账款分别为27亿元和4.43亿元，涉及时间较长。

9月21日，《新京报》记者致电云南白药总经理办公室，就相关事宜发了一封采访邮件，但没有得到云南白药的回复。

白药控股的业务已经扩展到保理和融资租赁

9月18日晚，云南白药宣布最近收到控股股东白药控股的通知，计划整体上市，并计划吸收合并白药控股。根据目前的信息，这笔交易有望构成重大资产重组。

虽然云南白药在其公告中强调“此事仍不确定，涉及到白药控股三大股东与国有资产监管部门的沟通”，但白药控股整体上市也引起了市场的高度关注。

作为中药上市公司，云南白药涵盖的核心产品包括云南白药气雾剂、云南白药软膏、云南白药创可贴等“云南白药系列”产品。近年来，云南白药不断扩张，传播线下医药商业销售网络，还开发洗发水、卫生巾、面膜等产品。

与已上市的云南白药相比，白药控股的业务覆盖面更广。根据白药控股2018年半年度报告，除医药系列研发、生产和销售、医药批发和零售业务外，还拥有保理、基金管理、酒店餐饮、融资租赁等业务。在白药控股旗下，还有云南白药天一茶源临沧庄园有限公司，是集茶叶种植、茶叶采摘、茶叶水疗高端休闲为一体的超五星级生态茶园。

2018年上半年，白药控股的商业销售收入和工业销售收入分别为79.9亿元和50亿元，毛利率分别为7.15%和67.12%；保理业务和融资租赁业务收入分别为1.12亿元和526万元，毛利率分别为99.96%和100%。

白药控股数十亿美元的应收账款问题亟待解决

在白药控股将整体上市的消息出现后，一些媒体报道分析称，白药控股上市是出于整体资本需求。

白药控股和云南白药的资产负债率都不超过35%。然而，《新京报》记者注意到，白药控股有大量应收账款，长期未收回。

根据白药控股2018年半年度报告，截至2018年6月底，白药控股欠云南省财政厅和云南省国资委的应收账款分别为27亿元和4.43亿元。这两笔资金的总和已经超过30亿元，而且时间也比较长。

记者注意到，上述两笔应收账款时间长，金额大。早在2015年白药控股年报中，期末云南白药对云南省国有资产监督管理委员会资本的应收账款为4.83亿元，应收账款账龄为“3年以上”。

2016年，云南省国有资产监督管理委员会返还部分资金，期末应收账款减少至4.43亿元。两年多后，截至2018年6月底，云南省国有资产监督管理委员会未返还上述资金。

除了在云南省国有资产监督管理委员会有5年多的老账外，截至2018年6月底，云南白药已向云南省财政厅应收账款27亿元。其中，2015年累计7亿元，2016年增加20亿元，尚未还清。

根据白药控股2017年中期的“其他应收账款项目披露”，关联方应收账款10.24亿元，国有企业资产清算应收账款1.29亿元，云南国资运营有限公司应收账款22亿元